20151126-招商证券_香港_-Industry_Report_Stock_prices_overreacted_on_negative_factors_19页_893kb

详细总结

核心内容

本总结涵盖了中国主要保险公司的财务表现、估值分析及投资评级。重点分析了CPIC、New China、Ping An、China Taiping、AIA、China Life和PICC等公司的财务数据、运营数据及估值情况，并对各公司的投资评级进行了说明。

主要观点

投资评级与主要观点

• CPIC:

  • 投资评级：BUY
  • 预期2015E寿险NBV同比增长超过50%，高于港股上市的中国保险公司。
  • 产险业务的综合赔付率逐步改善，盈利能力显著增强。
  • 估值：2015E P/EV为1.18x，低于其港股上市同行的平均1.5x。

• New China:

  • 投资评级：BUY
  • 预期2015E NBV同比增长33.9%，2014-17E CAGR为27%。
  • 当前估值较低（2015E P/EV为0.89x，2016E P/EV为0.75x），有重新估值空间。
  • 估值目标价：HK$49.88。

• Ping An:

  • 投资评级：BUY
  • 对其保险业务和互联网金融发展非常积极。
  • 即使不考虑其银行业务估值，2015E和2016E P/EV分别为1.43x和1.27x，仍具吸引力。
  • 估值目标价：HK$63.47。

• China Taiping:

  • 投资评级：BUY
  • 当前估值较低，估值目标价为HK$31.93。
  • 需要调整产品结构以提高新业务利润率。

• AIA:

  • 投资评级：BUY
  • 预期NBV保持快速增长，尽管缺乏短期催化剂，但适合长期持有。
  • 估值目标价：HK$60.91，意味着2016E EV为2.13x或NBV为18x。

• China Life:

  • 投资评级：NEUTRAL
  • 当前估值高于其同行，但长期增长潜力较弱。
  • 估值目标价：HK$32.57。

• PICC:

  • 投资评级：NEUTRAL
  • 当前估值已反映其优秀盈利能力（2015E PB为2.06x）。
  • 估值目标价：HK$19.94，意味着2016E BVPS为1.8x。

估值催化剂

• 高1Q2016新保费收入（2016年2月公布）
• 强劲的2015年财务结果（2016年3月底公布）
• 试点延期税养老产品（时间不确定）
• 中国宏观经济稳定及进一步降低存款准备金率（RRR cuts）

关键信息

财务表现（以RMB为单位）

• 收入：
  • 2013-2017E持续增长，从191,395百万增长至302,921百万。
• 净保费收入：
  • 2013-2017E稳步上升，从159,269百万增长至244,405百万。
• 投资收入：
  • 从31,171百万增长至57,418百万。
• 净收入：
  • 从9,261百万增长至22,013百万。
• 利润：
  • 从11,572百万增长至26,395百万。

运营数据

• NBV：
  • 从7,499百万增长至19,254百万。
• 新业务利润率：
  • 从43.5%增长至49.6%。
• EV：
  • 从97,298百万增长至229,622百万。
• 综合赔付率：
  • 从100.03%下降至98.88%。

估值数据（以RMB为单位）

• P/EV：
  • 从1.68x下降至1.00x。
• NBV（倍数）：
  • 从13.05x下降至2.16x。
• 净资产：
  • 从11.08增长至18.43。

财务表现（以US$为单位）

• 总收入：
  • 从20,622百万增长至27,857百万。
• 净收入：
  • 从2,822百万增长至5,149百万。
• 利润：
  • 从3,076百万增长至5,256百万。

运营数据（以US$为单位）

• NBV：
  • 从1,490百万增长至3,372百万。
• NBV利润率：
  • 从44.6%增长至57.7%。
• EV：
  • 从64,407百万增长至143,050百万。
• P/EV：
  • 从2.23x下降至1.55x。

财务表现（以HK$为单位）

• 总收入：
  • 从93,561百万增长至221,498百万。
• 净收入：
  • 从10,181百万增长至11,761百万。
• 利润：
  • 从16,226百万增长至14,962百万。

运营数据（以HK$为单位）

• NBV：
  • 从4,236百万增长至10,045百万。
• NBV利润率：
  • 从34.12%增长至35.53%。
• EV：
  • 从64,407百万增长至143,050百万。
• P/EV：
  • 从2.23x下降至1.55x。

总结

整体来看，中国保险行业呈现出稳健增长的趋势，部分公司如CPIC、New China、Ping An和AIA因其强劲的NBV增长、较低的估值及良好的盈利能力被给予BUY评级。而China Life和PICC由于估值已反映其基本面或增长潜力较弱，被给予NEUTRAL评级。估值催化剂包括新保费收入、财务结果、政策支持等，这些因素可能推动股价上涨。