20180523-天风证券-微创医疗-00853.HK-心血管业务带来稳定收益_骨科渐成业绩新支柱_13页_765kb

微创医疗（00853）总结

核心内容

微创医疗是一家以心血管支架起家，通过持续并购逐步扩展至骨科及其他医疗领域的公司。公司自1998年成立以来，依托技术创新和市场拓展，实现了从单一产品向多元化业务的转型，成为全球微创医疗领域的领先企业。

主要观点

• 业务多元化：公司从心血管支架业务起步，通过并购逐步拓展至骨科、大动脉与外周血管介入产品、电生理医疗器械、神经介入产品、外科医疗器械等多个领域，形成以心血管和骨科为核心，其他业务为辅的多元化业务结构。
• 业绩稳步增长：公司营业收入从2008年的0.71亿美元增长至2017年的4.45亿美元，复合增长率达22.61%。归母净利润在2016年实现扭亏为盈，2017年达18.8百万美元，同比增长33.1%。
• 全球化布局：公司早期以国内市场为主，2013年完成海外布局后，逐步拓展至北美洲、欧洲、亚洲等国际市场，2017年海外营收占比达约35.6%，公司战略部署具有全球化特征。
• 研发投入强劲：2017年研发投入达58.2百万美元，占收入的13.1%，公司拥有全球超过3,100名员工，3000余项专利，研发能力雄厚，为公司构建核心竞争力奠定基础。
• 估值与评级：首次覆盖给予“持有”评级，目标价为11.20港元，2018年给予70倍PE，对应PEG为1.20，预计未来三年净利润分别为30、45、52百万美元，EPS分别为0.02、0.03、0.04美元。

关键信息

1. 公司发展历程

• 1998年：公司成立，专注于心血管支架业务。
• 2003年：日本大冢制药注资，占比40%。
• 2010年：在香港联交所主板上市。
• 2011年：收购苏州贝斯特，进入骨科业务。
• 2013年：收购Wright旗下OrthoRecon骨科业务，完成海外布局。
• 2017年：收购Livanova公司的CRM业务，进军心律管理市场。

2. 业务结构与增长

• 心血管业务：公司核心业务之一，2017年收入为165.5百万美元，同比增长21.5%。Firehawk™和Firebird™支架表现突出，分别同比增长61.1%和51.7%。
• 骨科业务：2014年起成为业绩增长的新支柱，2017年收入占比达37.3%，骨科加上心血管合计占87.9%。2017年国内骨科销售收入同比增长28.3%，国际业务增速稳定。
• 其他业务：包括大动脉及外周血管介入产品、电生理医疗器械、神经介入产品、外科医疗器械等，均实现稳步增长。

3. 市场表现与竞争优势

• 国内市场份额：心血管支架在国内市场占有率约23%，骨科耗材市场占有率领先。
• 产品技术优势：Firehawk™药物洗脱支架采用靶向洗脱技术，降低远期血栓风险；WILLISTM为国内首个获批用于治疗颅内动脉瘤的覆膜支架。
• 研发与专利：公司拥有3000余项专利，研发费用占收入比逐年提升，持续投入研发，为产品创新提供保障。

4. 业绩预测与估值

5. 风险提示

• 骨科业务整合风险：公司通过并购拓展骨科业务，但整合过程可能面临挑战。
• 并购管理运营风险：随着并购数量增加，管理复杂度上升，可能影响运营效率。
• 估值偏差风险：由于港股暂无可比公司，估值参考A股公司，可能存在偏差。

总结

微创医疗凭借心血管支架起家，通过并购实现了业务多元化，成为全球微创医疗的重要参与者。公司业绩稳步增长，研发投入强劲，拥有核心技术与专利，具备良好的市场竞争力。随着骨科业务的持续增长和心血管业务的全球扩张，公司未来增长潜力较大。然而，需关注并购整合及管理运营风险，以及估值参考的偏差可能性。