高端制造行业年度投资策略回顾与展望：传统看油气和液化天然气，新兴聚焦新能源和半导体，高端布局航空和物联网-191217_56页__3mb

中国制造制造业投资分析总结

核心内容

当前中国机械设备制造业的投资关注点集中在传统制造周期轮动、行业领导者的估值溢价和基础件的国产化以及先进制造的科技型企业三大逻辑。随着国内工业化进入末期，传统制造业的景气度周期波动明显，制造业的增长模式正从量的增长转向盈利能力的提升。同时，物联网和航空装备制造作为高端化方向，也受到重点关注。

主要观点

1. 传统制造业周期轮动逻辑

• 周期轮动投资机会把握的三阶段逻辑：

  • 第一阶段：产业景气度判断最坏时已过，销售反馈见底。
  • 第二阶段：恢复趋势得到市场认可，但持续性和程度仍有争议。
  • 第三阶段：报表体现盈利弹性，盈利改善持续性超预期并得到确认。

• 2020年投资重点：

  • 油气设备及服务板块进入第二阶段后半段。
  • LNG设备行业进入第一阶段。
  • 氢能源事件对相关板块的催化作用不可忽视。

• 建议关注的标的：

  • 油气开采机械：杰瑞股份、中海油服、石化机械、海默科技、如通股份、道森股份。
  • LNG加工、储运及利用设备：深冷股份、中泰股份、厚普股份。
  • 传统制造行业全球领导者：三一重工、徐工机械、郑煤机、杭氧股份。
  • 细分行业头部企业：浙江鼎力、恒立液压。

2. 基础件国产化逻辑

• 关键和中高端通用机电基础设备和关键零部件的国产化是制造业强国建设的核心。
• 建议关注的标的：
  • 应流股份、大族激光、恒立液压、日机密封、新莱应材、上海沪工、川润股份。

3. 新兴制造业投资逻辑

• 关注未来投资确定空间大赛道的先进制造子行业，如半导体设备和新能源设备。
• 建议关注的标的：
  • 上海电气、日机密封、应流股份、晶盛机电、捷佳伟创、先导智能、新莱应材、北方华创、中微公司。

关键信息

4. 物联网板块

• 当前发展阶段：处于基础设施构建启动的第一阶段，感知、传输和终端硬件制造是产业链投资的重心。
• 投资逻辑：
  • 连接（感知和传输硬件爆发）：先行。
  • 终端应用储备和蓄势：后续。
  • 传输和平台：最为确定。
• 建议关注的标的：
  • 感知层：士兰微、歌尔股份、中颖电子、硕贝德。
  • 传输层：移为通信、日海智能、广和通、紫光国微。
  • 平台和应用层：宝信软件、用友网络、国电南瑞、岷江水电。
• 行业应用：
  • 工业互联网：关注具有先发优势和高市场渗透率的投资标的。
  • 泛在电力物联网：优先关注终端硬件、信息化管理和安全相关领域。

5. 航空装备制造板块

• 投资逻辑：
  • 关注以航空为代表的先进武器装备主机厂及核心系统供应商。
  • 军民融合：关注军品业务占比高、市场空间大、估值低的企业。
• 建议关注的标的：
  • 中直股份、中航沈飞、中航电子、光威复材、上海沪工。

风险提示

• 产业政策低于预期。
• 市场风格偏好变化。
• 技术、竞争和政策路线风险。

制造业增长模式转变

• 国内制造业存量市场特征明显，正处于增长模式转变的摸索阶段。
• 制造业业务的价值链结构和业务布局重心发生转变，升级带来非标产品需求提升。
• 后市场服务成为制造业升级的高附加值业务方向。
• 智能化改造是制造业产品生产经营的必然趋势。

估值与投资逻辑

• 不同子行业处于不同的发展阶段，适用不同的估值和投资逻辑。
• P/MAU适用于增长依靠量的阶段，P/E适用于增长依靠盈利能力的阶段。
• 制造业各子行业周期性明显，在中低速增长阶段和周期波动阶段，PB和ROE成为估值的重要依据。

产业政策与市场趋势

• 2019年专项债发行提前，推动投资增速恢复。
• 2020年逆周期调节政策可能带来政策性周期上行，可作为概念板块把握阶段性投资机会。

结构性投资机会

• 制造业发展前景分化，投资机会必然是结构性的。
• 不同子行业在生命周期、技术、总量空间、景气度、爆发性等方面存在差异。
• 增长路径包括：内生增长驱动、投资回报提升、现金流稳健、产品升级、智能化改造等。

总结

中国制造业正经历从传统制造向高端制造的转型，投资逻辑逐步从周期轮动向技术创新和国产化替代转变。物联网和航空装备制造作为高端化方向，展现出较大的投资潜力。在当前的市场环境下，建议关注具有全球竞争力的行业龙头和创新驱动的科技型企业，把握结构性投资机会。同时，需警惕政策、市场和技术风险。