20180315-天风证券-策略·高频数据跟踪三月上_全球横向比较_国内去杠杆尚未结束_35页_1mb

报告摘要

策略·高频数据跟踪三月上总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月上旬中国宏观经济及行业景气度情况，重点围绕“去杠杆”政策的进展与影响，以及中观行业数据变化。报告指出，去杠杆尚未结束，下一阶段将在地方债务、企业债务及金融监管三个领域持续推进。同时，对上游资源、中游制造及下游消费类行业进行了详细分析，揭示了各行业的价格、库存、产量等关键指标的变化趋势。

主要观点与关键信息

一、去杠杆进行到哪个阶段了？

政策背景：
“防范化解重大风险”作为三大攻坚战之首，过去一年频繁被提及，政策重心从“去产能”转向“去杠杆”。
去杠杆重点领域：
1. 地方债务：
  - 地方GDP挤水、内蒙古叫停基建项目等措施表明地方债务风险逐步显性化。
  - 《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》明确中央不兜底地方债务。
  - 政府工作报告中赤字率降低，但地方专项债务和中央转移支付扩大，以稳定地方财政。
2. 企业债务：
  - 我国企业部门杠杆率仍高于全球平均水平，国有企业与所有企业杠杆率缺口不降反升。
  - 2018年将是去杠杆纵深的一年，债转股成为政策预期差最大的主题之一。
  - 市场逐渐认识到，本轮市场化法治化债转股对降低国企杠杆率和改善银行资产质量效果显著。
3. 金融监管：
  - 金融监管预期偏紧，但资管新规、理财新规等细则落地，不确定性逐步消除。
  - 市场规范有助于大型金融机构提高集中度，类似于供给侧改革。
杠杆率数据：
- 截至2017年9月，我国非金融部门总杠杆率为256.8，略高于2016年9月的251.9，但上升速度减慢。
- 企业部门杠杆率由166.4降至162.5，家庭和政府杠杆率有所上升。

三月上中观景气度概述

上游资源类

原油：
- 原油期货价格横向盘整，EIA原油库存处于两年低位。
- 原油价格回落，库存震荡下行。
- 天然气价格小幅回升。
煤炭：
- 动力煤价格明显回落，秦皇岛港口价从695元/吨降至639元/吨。
- 煤炭库存回升，电厂煤炭库存可用天数维持高位。
- 焦煤价格平稳，焦炭价格小幅回落。
有色：
- 现货价格偏弱，铝价小幅回升，但铝期货一度创出新低。
- 电解铝库存继续抬升，对铝价形成压力。
- 锌库存大幅回升54.5%，其他金属价格和库存普遍回落。

中游制造类

钢铁：
- 螺纹钢和线材价格最弱，社会库存和企业库存大幅上升，创近8年新高。
- 粗钢产量回暖，重点企业旬同比数回升至8%。
- 高炉开工率小幅下滑至62.57%，产能利用率维持在52.3%。
建材：
- 水泥价格全面下调，除东北和西北外。
- 玻璃价格维持高位震荡。
- 水泥产量同比增速回落，玻璃产量同比增速继续走低。
化工：
- 聚氨酯类价格回落，农化品价格相对稳定。
- 甲醇和天然橡胶价格震荡回落。
机械：
- 挖掘机销量同比-23.5%，受春节因素影响。
- 起重机销量走高，显示部分细分领域仍有需求。
轻工：
- 包装纸、文化纸价格回升，木浆价格回落。

下游消费类

地产：
- 一、二、三线城市成交面积环比上升，但土地供应量回落。
- 70个大中城市二手住宅价格指数环比小幅回升。
- 房地产开发完成额累计同比增长9.9%，新开工面积同比增长2.94%。
汽车：
- 2017年重卡销售同比增52.4%，但2018年2月汽车销量同比-11.1%。
- 新能源汽车销量同比大增201.3%，显示增长潜力。
家电：
- 家用空调销量同比增32.6%，洗衣机销量同比增5.9%，出口增速有所分化。
医药：
- 维生素价格普遍回落，氨基酸价格反弹，显示行业波动。

行业估值与政策

非周期性行业PE：
- 估值高于12年中位数的行业包括建筑装饰、公用事业、交通运输、汽车、家用电器、食品饮料、银行、非银金融、计算机、通信。
- 估值低于中位数的行业包括机械设备、电气设备、国防军工、轻工制造、农林牧渔、纺织服装、休闲服务、商业贸易、医药生物、房地产、电子、传媒。
周期性行业PB：
- 估值高于中位数的行业包括钢铁、建筑材料。
- 估值低于中位数的行业包括采掘、有色、化工。
重要政策：
- 两会期间，各部委对多个行业发布政策，如房地产税立法、5G、新能源车、人工智能、区块链等。