策略·高频数据跟踪三月上：全球横向比较，国内去杠杆尚未结束-20180315-天风证券-35页-3mb

策略·高频数据跟踪三月上总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月上旬中国宏观经济及行业景气度，重点关注去杠杆政策的推进情况及对各行业的具体影响。报告指出，去杠杆尚未结束，下一阶段将在地方债务、企业债务及金融监管三个领域继续深化。

主要观点

• 去杠杆政策持续深化：自2016年起，去杠杆政策加速推进，2017年9月相比，企业部门杠杆率有所下降，但家庭和政府杠杆率上升，显示结构性问题依然存在。2018年被视为去杠杆纵深的一年，债转股成为政策预期差最大的主题之一。
• 地方债务风险显性化：年初地方GDP挤水、内蒙古叫停基建项目等，反映了地方债务风险逐渐显现。中央明确不兜底地方债务，政策导向更加清晰。
• 企业债务问题突出：我国企业部门杠杆率远高于全球平均水平，尤其是国有企业与所有企业之间的杠杆率缺口扩大，表明去杠杆仍需持续。
• 金融监管趋严但逐步规范：资管新规、理财新规等政策落地，有助于规范金融市场，提升大型金融机构集中度。
• 行业景气度分化明显：3月上旬，不同行业呈现明显分化，部分行业如计算机、家用电器等表现较好，而钢铁、银行等则相对低迷。

关键信息

1. 去杠杆进展与未来方向

• 政策背景：自2016年起，去杠杆成为重要政策主线，2017年以去产能为主，2018年则转向去杠杆。
• 政策执行：年初地方债务风险显性化，如GDP挤水、叫停基建项目等。《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》明确了中央不兜底地方债务。
• 政策导向：政府工作报告显示赤字率降低，但地方专项债务和中央转移支付扩大，以稳定地方财政。房地产税的落地是去杠杆的补缺手段。
• 债转股预期：2018年将是债转股政策预期差最大的一年，与1998年的拉郎配不同，本轮债转股更具市场化和法治化，有助于降低国企杠杆率和改善银行资产质量。

2. 3月上中观景气度概述

上游资源类

• 原油：期货价格横向盘整，EIA库存处于两年低位，但价格回落。
• 煤炭：动力煤价格明显回落，秦皇岛港口价从695元/吨降至639元/吨；库存回升，可用天数仍处于高位。
• 有色：锌库存大幅回升，其他金属价格和库存普遍回落。

中游制造类

• 钢铁：螺纹钢和线材价格最弱，粗钢产量回暖，重点企业旬度同比回暖至8%。社会库存和企业库存大幅升高，社会库存突破近8年新高。
• 建材：水泥价格全面下调，玻璃价格维持高位震荡。
• 化工：聚氨酯类价格回落，农化品价格相对稳定。
• 机械：挖掘机销量同比下滑23.5%，但起重机销量走高。
• 轻工：包装纸、文化纸价格回升，木浆价格回落。

下游消费类

• 地产：销售端同比大幅回落，但一二线城市成交面积环比上升。土地供应数和面积回落。
• 汽车：2月销量同比下滑11.1%，但新能源汽车销量同比大增95.6%。
• 家电：1月空调、洗衣机内销增速回升，但冰箱出口增速下滑。
• 医药：维生素价格普遍回落，氨基酸价格反弹。
• 农业：猪肉和鸡肉价格回落，玉米价格走高。

3. 重要政策动态

• 成长型行业政策支持：两会期间，政策对成长型行业给予明确引导，防止外资流动和中小票质押引发风险。
• 行业政策：
  • 军民融合：审议通过《军民融合发展战略纲要》等文件。
  • 楼市：启动三年棚改计划，稳妥推进房地产税立法。
  • 城镇化：研究制定非房地产企业依法取得使用权的土地作为住宅用地的办法。
  • 乡村振兴：推动乡村振兴战略，重点在规划、机制创新和重大行动。
  • 能源：控制能源消费总量，提高非化石能源消费比重。
  • 5G：工信部研究6G发展。
  • 新能源车：研究2020年后新能源汽车占比。
  • 人工智能：科技部加快人工智能关键技术研发。
  • 区块链：工信部推动区块链标准化工作。

行业数据摘要

上游资源

• 原油：WTI和布伦特原油期货价格回落，EIA库存震荡下行。
• 煤炭：动力煤价格回落，库存回升，可用天数仍处于高位。
• 有色：锌库存大幅回升，其他金属价格和库存普遍回落。

中游制造

• 钢铁：螺纹钢库存持续上升，高炉开工率小幅下滑。
• 建材：水泥价格回落，玻璃价格高位震荡。
• 化工：聚氨酯类价格回落，农化品价格维持高位。
• 机械：挖掘机销量同比下滑，起重机销量走高。
• 轻工：包装纸、文化纸价格回升，木浆价格回落。

下游消费

• 地产：成交面积环比上升，但同比大幅回落。
• 汽车：销量整体下滑，新能源车销量同比大增。
• 家电：空调、洗衣机内销增速回升，冰箱出口增速下滑。
• 医药：维生素价格普遍回落，氨基酸价格反弹。
• 农业：猪肉和鸡肉价格回落，玉米价格走高。

风险提示

• 政策不确定性：去杠杆政策的执行可能存在不确定性。
• 经济景气度不及预期：部分行业可能面临经济景气度低于预期的风险。