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CMB International Global Markets维持对NIO Inc.（蔚来汽车）股票的HOLD评级，目标价从5.10美元调整至5.00美元。报告指出，尽管NIO在第三季度实现了GPM（毛利率）小幅超预期（10.7% vs. 预测），营收略高于预测增长（1%），但由于SG&A（销售和管理费用）超出预期（RMB259mn），导致净亏损扩大至RMB5.1bn，较预测高出RMB170mn。分析师认为NIO的成本控制能力仍令人失望，F预算（FY25）销售目标过于乐观，预计销售量将为36万单位，低于管理层目标的44万单位，并指出品牌间销售 cannibalization 可能加剧。

报告预测F预算收入增长44.7%，但GPM改善有限，整体车辆GPM预测为12.9%，仍未达到盈亏平衡。NIO的Ondio品牌投资和销售网络扩展将继续拖累毛利率，成本控制和资本支出未见明显收紧。分析师强调，即使销售量达到70万单位，盈利概率低，因其成本结构仍欠优化。主要风险包括销售量和GPM不及预期，或行业重新评级，而估值方面P/S（1.0倍）和P/B（10.3倍）显示当前价格偏低。

总体上，报告认为NIO缺乏盈利路径，尽管有新车型推出，但管理层指导过于乐观，建议投资者保持观望。