20161027-美银美林-廖创兴企业-00194.HK-3Q16_results_beat_on_strong_cost_control_and_higher_other_income_GPt_in_line_11页_1mb

报告摘要

Anhui Conch (Conch) 是中国最大的水泥生产商之一，也是全球最大的单一品牌供应商。2016年第三季度（3Q16），其净利润（NPAT）达到26亿元人民币，同比增长87%，超出预期。尽管水泥销售价格（ASP）仅同比增长1.8%，但其单位成本下降9%，主要得益于良好的成本控制。

盈利能力提升：3Q16的毛利率（GP/t）为65元/吨，与上一季度持平，但比去年同期显著提升。这表明公司通过有效的成本控制，实现了更高的利润。
其他收入增长显著：3Q16的其他收入达到5.09亿元人民币，同比增长118%，成为推动净利润增长的重要因素。
费用控制良好：销售、一般及管理费用（SG&A）低于预期，仅占收入的11.5%，比去年同期下降了0.8个百分点。
财务状况稳健：财务费用下降62%，净负债率进一步降低至3.4%，显示公司财务结构持续优化。
盈利预期与估值：分析师对Conch的股票给予“买入”评级，价格目标分别为29.00港元（H Share）和22.00人民币（A Share）。这些目标基于2017年的EV/EBITDA估值（分别为7.5倍和7倍）。

财务表现：
- 3Q16 NPAT为26亿元人民币，同比增长87%。
- 9M16 NPAT为59.7亿元人民币，占全年预期的74%。
- 核心盈利（扣除其他收入）为21亿元人民币，同比增长81%。
- 销售收入为139.76亿元人民币，同比增长1.7%。
- 毛利为46.66亿元人民币，同比增长47.1%。
成本与价格：
- 单位成本为123元/吨，同比下降9%。
- ASP为188元/吨，同比下降6.9%，但预期在第四季度会有提升。
财务指标：
- 毛利率为33.4%，高于预期。
- 净利率为18.7%，高于预期。
- 有效税率降至21%，低于预期。
- 自由现金流为72.29亿元人民币，同比增长显著。
投资逻辑：
- Conch在东部市场拥有48%的产能，预计受益于东部市场的需求复苏和政策支持。
- 强大的资产负债表支持潜在收购，有助于提升市场份额和实现海外扩张。
估值与风险：
- 价格目标基于EV/EBITDA估值，分别为7.5倍和7倍。
- 下行风险包括房地产和基建投资放缓，以及东部和中部市场新增产能超预期。
- 上行风险包括需求复苏超预期和通过大规模收购实现的高增长。

分析师：Matty Zhao 和 David Ching, CFA。
联系方式：Matty Zhao - +852 3508 4001, matty.zhao@baml.com；David Ching - +852 3508 3905, david.ching@baml.com。
投资评级分布：
- 在建筑行业覆盖范围内，买入评级占比41.67%，中性评级23.61%，卖出评级34.72%。
- 全球范围内，买入评级占比49.44%，中性评级23.24%，卖出评级27.32%。

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