20180822-高盛-中煤能源-01898.HK-CHINA_COAL_ENERGY_1898.HK_601898_EARNINGS_REVIEW_1H18A_ABOVE_EXPECTATIONS-BETTER_COST_CONTROL_AND_COAL_CHEMICAL_OPERATION_9页_314kb

中国煤炭能源（1898.HK, 601898.SS）总结

核心内容概述

中国煤炭能源在2018年上半年（1H18A）业绩超出市场预期，主要得益于更好的成本控制和煤炭化工业务的强劲表现。净利润为34.3亿元人民币，每股收益（EPS）为0.26元，同比增长54%。剔除一次性项目影响后，持续性利润为34.7亿元人民币，同比增长22%。业绩表现优于分析师预期和彭博共识。

主要观点

• 盈利能力提升：净利润和持续性利润均显著增长，主要受益于煤炭化工业务的高增长和成本控制优化。
• 煤炭业务表现：自产煤销量为35.1万吨，同比下降6.3%，但单位售价上涨6.0%。成本方面，自产煤单位生产成本和FOB成本分别上涨4%和2%。销售及管理费用（SG&A）单位成本下降15%，优于预期。
• 煤炭化工业务增长：煤炭化工业务贡献了16.6亿元人民币的毛利，占总毛利的16.9%，同比增长88%。产量增长显著（PP/PE产量增长161%），同时产品价格也有所提升。
• 运营效率改善：应收账款天数（A/R days）从77天降至51天，下降34%。净负债率（Net gearing）为81%，同比下降8%。
• 未来展望：预计2018年全年自产煤产量将稳定，而集团层面的商业煤产量将增长31.3万吨，同比增长42%。2019年新增的两个煤矿将增加约7.3%的产量，预计达到79.5万吨。

关键信息

1. 财务表现

• 1H18A净利润：34.3亿元人民币，同比增长54%。
• 1H18A持续性利润：34.7亿元人民币，同比增长22%。
• 1H18A收入：502.1亿元人民币，同比增长35%。
• 1H18A毛利：98.3亿元人民币，同比增长16%。
• 1H18ASG&A费用：22.5亿元人民币，同比增长11%。
• 1H18AEBIT：76.1亿元人民币，同比增长32%。
• 1H18AEBITDA：102.3亿元人民币，同比增长35%。
• 1H18A净负债：733.89亿元人民币，同比下降5%。
• 1H18A净负债率：81%，同比下降8%。

2. 价格与市场预期

• QHD 5500混合价格：预计2018年平均为595元/吨，2019年为590元/吨。
• 目标价：12个月内，H股目标价为4.8港元，A股目标价为5.7元人民币。
• 当前价格：H股为3.3港元，A股为4.97元人民币。

3. 业务细分表现

4. 未来预测与风险

• 2018-2021年商业煤产量增长：预计2018年商业煤产量增长31.3万吨，2021年增长41%。
• 潜在增长点：新增煤矿和关联企业注入可能带来额外增长。
• 风险因素：
  • 上行风险：煤炭价格上涨，政府限制进口。
  • 下行风险：煤炭价格下跌，政府释放新产能，额外成本压力，新煤矿审批延迟。

估值与投资分析

• 估值敏感性分析：
  • QHD5500混合价格为500元/吨时，EPS为0.268元，EBITDA为181.2亿元，市盈率（PE）为10.3倍。
  • QHD5500混合价格为600元/吨时，EPS为0.433元，EBITDA为203.8亿元，市盈率（PE）为6.4倍。
• 目标价与市盈率：
  • H股目标价4.8港元，当前价格3.3港元，上涨空间为45.5%。
  • A股目标价5.7元人民币，当前价格4.97元人民币，上涨空间为14.7%。
• GS Factor Profile：
  • Growth：基于未来销售、EBITDA和EPS增长。
  • Financial Returns：基于ROE、ROCE和CROCI。
  • Multiple：基于P/E、P/B和EV/EBITDA等估值指标。
  • Integrated：综合Growth、Financial Returns和Multiple的百分位数。

M&A 评级与市场地位

• M&A Rank：3，表示低概率成为并购目标。
• 公司覆盖：中国煤炭能源属于A股和H股基本材料板块，与多家行业龙头并列。

分析师信息

• Trina Chen：+852-2978-2678 | trina.chen@gs.com
• Joy Zhang：+852-2978-6545 | joy.x.zhang@gs.com
• Yijian Zhang：+65-6889-1141 | yijian.zhang@gs.com

法律与合规声明

• 分析师披露：分析师及其关联方未持有公司证券。
• 投资评级分布：全球范围内，买入、持有、卖出比例分别为35%、53%、12%。
• 投资银行关系：公司可能与Goldman Sachs存在投资银行业务关系。

其他信息

• GS SUSTAIN：专注于识别具有长期竞争优势和ESG管理能力的行业领导者。
• Quantum数据库：用于深入分析公司财务表现及与其他公司的比较。
• 监管披露：根据不同国家/地区法律，Goldman Sachs需进行相应披露。