20211205-国金证券-食品饮料行业周报_社区团购对大众品的影响几何__15页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业，分析了社区团购对大众消费品的影响，并结合行业数据和公司动态，提出投资建议。报告指出，社区团购短期内对调味品行业造成冲击，但长期将趋于稳定。乳制品和休闲食品受社区团购影响较小。投资方面，首选白酒板块，推荐啤酒及乳制品龙头，关注调味品和休闲食品的需求改善与提价逻辑。

主要观点

• 社区团购对调味品的影响
  社区团购渠道发展迅速，对调味品行业造成短期业绩压力，但随着行业规范化、价格体系理性化，长期影响将减弱。

  • 调味品线上化率稳步提升，预计2021年将达到6.0%。
  • 社区团购低价体系对传统渠道造成冲击，导致毛利率下降和销售费用率上升。
  • 头部企业通过加强渠道管控和产品差异化，推动社区团购与自身渠道的协同发展。

• 社区团购对乳制品的影响较小

  • 消费者对乳制品更关注品质与健康，大品牌消费基础稳固。
  • 头部品牌对社区团购渠道的管控较强，终端价盘相对稳定。

• 社区团购对休闲食品影响有限

  • 休闲食品消费场景多元，小卖部、便利店占比高，对社区团购影响较小。
  • 以洽洽为例，线下渠道中非KA占比高，社区团购分流影响有限。

• 近期草根调研反馈

  • 调味品渠道库存逐步改善，货龄在3-4个月，部分品牌如海天、千禾表现优于行业平均。
  • 乳制品方面，两强（伊利、蒙牛）价盘稳定，妙可蓝多周转良好。
  • 休闲食品中，盐津、甘源、桃李表现改善，洽洽等企业具备较强抗风险能力。

• 投资建议

  • 白酒板块：首选高端及次高端酒企，关注年末经销商大会和春节开门红，推荐茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、酒鬼酒。
  • 非酒板块：推荐啤酒及乳制品龙头，关注提价对利润端的传导。
  • 调味品与休闲食品：关注需求改善及提价逻辑，重点推荐海天味业、千禾味业、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、桃李面包。

关键信息

市场数据

调味品行业数据

• 线上化率：2021年预计达6.0%，年均增长率约10.1%（2017-2019年）。
• 折扣率：社区团购渠道折扣率普遍高于传统渠道，如海天味业750ml味极鲜在社区团购渠道折扣率达29.5%，而线下渠道为15.7%。
• 畅销品：传统电商和社区团购畅销品以经典大单品为主，大规格包装更受欢迎。

乳制品行业数据

• 生鲜乳价格：2021年11月24日，国内主产区生鲜乳平均价为4.32元/公斤，同比上涨6.90%。
• 进口奶粉：2021年10月累计进口134万吨，同比上升21万吨。
• 产品结构：两强白奶价格稳定，酸奶方面安慕希略高于纯甄，伊利在基础纯奶和有机系列上周转更优。

啤酒行业数据

• 产量：2021年10月啤酒产量218.4万千升，同比上涨16.70%。
• 进口：10月进口啤酒3.86万千升，均价上涨14.20%。
• 成本端：大麦市场均价上涨，瓦楞纸价格略有下降。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将影响整体消费。
• 疫情反复风险：疫情不确定性可能影响经济修复进程。
• 区域市场竞争风险：市场竞争变化可能影响厂商策略与政策。

投资评级说明

• 买入：预期上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期下跌幅度在5%以上。

重要事项提醒

公司公告精选

• 贝因美：同意使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金0.94亿元。
• 百润股份：拟授予300万股限制性股票，用于股权激励。
• 养元饮品：未被列入高新技术企业名单，需按25%税率缴纳企业所得税。
• 泸州老窖：股权激励方案获批，有助于推动高质量发展。
• 双汇发展：变更经营范围及修订公司章程。
• 恒顺醋业：收购山西恒顺100%股权，完成对少数股东的收购。
• 洽洽食品：回购股份12.35万股，用于员工持股计划。
• 妙可蓝多：拟回购500-1000万股，用于股权激励。
• 龙大肉食：投资建设进口肉类精深加工及调味品生产项目，总投资4.26亿元。
• 千味央厨：部分产品调价2%-10%，新价格自2021年12月25日起执行。
• 伊利股份：部分股份解除质押，累计质押2.19亿股。
• 甘源食品：累计回购125.56万股，支付金额5999.02万元。
• 良品铺子：累计回购301.66万股，支付金额9983.44万元。
• 重庆啤酒：新建年产50万千升啤酒生产基地，固定资产投资约10.3亿元。
• 水井坊：完成股份回购，累计回购770万股，支付金额4.33亿元。
• 今世缘：完成股份回购，累计回购770.00万股，支付金额4.33亿元。

总结

社区团购对调味品行业造成短期冲击，但随着行业规范化，其影响将减弱。乳制品与休闲食品受社区团购影响较小。白酒板块仍为首选，关注年末经销商大会与春节行情；啤酒与乳制品龙头具备提价与盈利改善逻辑；调味品与休闲食品需关注需求改善及提价传导效应。风险提示包括宏观经济、疫情与区域竞争，投资建议为增持食品饮料行业，重点推荐白酒、乳制品、啤酒及部分调味品与休闲食品企业。