20180724-联讯证券-联讯宏观专题研究_后PPP时代的困境和出路_9页_831kb

后 PPP 时代的困境和出路总结

核心内容

本报告分析了PPP（政府和社会资本合作）模式在后PPP时代的困境与发展方向。随着政策防风险基调的加强，PPP模式面临多重监管压力，导致项目签约和落地规模下降，整体发展进入规范化调整阶段。报告认为，PPP模式将从“量”向“质”转变，未来需多方协作推动其健康发展。

主要观点

1. PPP面临的主要监管压力

   • 明股实债被禁止：政策要求PPP项目回归本源，不能以明股实债形式操作，这削弱了社会资本方的收益保障，影响其参与积极性。
   • 资本金来源受限：资本金不得使用债务性资金，如理财资金、债务融资等，限制了社会资本的融资渠道。
   • 央企参与受限：国资委192号文对央企参与PPP项目提出严格限制，如净投资比例、资产负债率等，影响其参与能力。
   • 金融监管收紧：资管新规限制了私募基金的运作，导致合规社会资本资金减少，融资难度加大。
   • 融资难、融资贵：社会资本面临融资成本上升和回报率低的双重压力，参与PPP的动力不足。

2. PPP模式的未来出路

   • 地方政府转变观念：PPP不是举债工具，应聚焦公共服务领域，强化物有所值和财政承受能力论证。
   • 社会资本审慎评估融资能力：需适应金融监管环境，提升自身融资能力，避免因资金问题导致项目失败。
   • 完善按效付费机制：推动PPP项目从重建设向重运营转型，建立与绩效挂钩的回报机制，增强社会资本的长期投资意愿。
   • 市场化转型的城投公司参与PPP：符合条件的城投公司可作为社会资本方，具备运营经验与地方关系优势。
   • 发挥咨询机构专业作用：PPP项目结构复杂，需专业机构参与设计与实施，提升项目质量与可行性。

关键信息

• PPP项目收益率低：新签约项目收益率约为6.5%，低于融资成本，导致社会资本参与意愿下降。
• 央企主导PPP市场：累计中标额前8的社会资本方中，7家为央企，显示其在PPP项目中的主导地位。
• 政策导向转变：从“宽货币宽信用”转向“宽信用”，PPP项目融资环境趋于严格。
• PPP进入规范发展期：项目数量减少，但质量提升，需多方协作推动规范化发展。
• 地方PPP实施差异大：部分地方政府PPP工作成效显著，项目规范程度高于全国平均水平。

图表摘要

• 图表1：累计中标额前8的社会资本方中，7家为央企，显示央企在PPP市场中的主导地位。
• 图表2：PPP项目收益率约6.5%，与融资成本倒挂，反映当前PPP项目的盈利困境。

风险提示

• 监管进一步强化：未来PPP模式可能面临更严格的政策约束，需持续关注政策动向。
• 融资环境恶化：社会资本融资难、融资贵问题可能继续影响PPP项目推进。
• 项目质量不一：部分PPP项目存在不规范操作，需加强筛选与管理。

结论

PPP模式正经历从“规模扩张”到“质量提升”的转型。未来的发展需地方政府、社会资本和金融机构的协同配合，推动项目规范、运营导向、融资优化和专业参与。尽管短期内PPP项目数量可能继续低迷，但政策支持与市场调整将为其长期发展奠定基础。