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民银智库研究：2020年全球与中国宏观经济形势展望

核心内容

本报告分析了2019年全球与中国宏观经济形势，并展望了2020年的发展趋势。2019年全球经济增速创金融危机以来新低，而中国则延续下行态势，全年经济增速预计为6.2%。2020年，全球经济有望触底回稳，增速预计回升至3.4%，而中国经济增速或小幅放缓至6.0%左右。

主要观点

全球经济

• 2019年回顾：全球经济继续下行，主要经济体增长乏力，贸易摩擦和地缘政治风险加剧，全球市场在多重风险下保持震荡。
• 2020年展望：全球经济有望探底企稳，增速回升至3.4%，但主要由新兴经济体边际改善带动，仍属于弱复苏。
• 风险因素：贸易摩擦、地缘政治风险和全球资产价格泡沫是2020年需重点关注的三大风险。

中国经济

• 2019年回顾：经济下行贯穿全年，工业生产放缓，服务业趋降，消费全面回落，进出口明显下降。
• 2020年展望：GDP增速有望持稳于6.0%左右，消费可能逐步回升，投资仍面临下行压力，但基建投资和政策刺激将提供一定支撑。
• 风险因素：稳增长下的结构恶化、中美贸易谈判变数及房地产市场异常波动是2020年中国经济的主要风险。

关键信息

全球经济形势

• 美国：经济增速放缓，货币政策由加息转为预防式降息，全年GDP增速预计为2.1%。劳动力市场保持韧性，但消费和出口承压。
• 欧洲：经济增长乏力，通胀低迷，欧央行可能再度降息和加大购债规模。英国脱欧仍是主要不确定性。
• 日本：经济低位运行，出口和消费拖累明显，日央行扩大宽松政策可能性加大。
• 新兴经济体：经济增长放缓，宽松政策支持内需，但受中美贸易摩擦影响，外需受限。

中国市场表现

• 工业生产：持续放缓，制造业PMI总体保持在收缩区间，10月降至49.3%。
• 服务业：稳中趋降，部分行业如信息传输、租赁和商务服务表现较好。
• 消费：增速全面回落，汽车、房地产等对消费形成拖累，网上零售增速放缓。
• 进出口：增速明显下降，衰退式顺差扩大，中美贸易摩擦是主要拖累因素。
• 通胀：CPI因猪肉价格大幅上涨而冲高，核心CPI仍低迷，PPI再次进入通缩区间。

金融环境

• 货币政策：2019年保持松紧适度，2020年预计继续逆周期调节，全面降准、定向降息和LPR改革是主要手段。
• 财政政策：加力提效，专项债规模扩大，赤字率有望提高，政策支持基建和消费。
• 金融市场：人民币汇率整体下行，债券市场收益率震荡下行，股市在贸易摩擦和政策宽松下表现较好。

政策展望与建议

• 政策主线：稳增长仍是2020年政策主线，货币政策和财政政策将围绕GDP翻番目标发力。
• 政策建议：
  1. 积极应对中美贸易摩擦，推动谈判取得实质性进展。
  2. 全面深化改革，提高经济韧性。
  3. 扩大开放，促进国际贸易与投资。
  4. 加快推出房地产长效机制，稳定市场预期。

主要宏观经济及金融数据一览表

结构清晰总结

一、全球经济形势

（一）2019年回顾

1. 美国：

   • 经济增速持续放缓，全年GDP增速预计为2.1%。
   • 美联储由加息转向预防式降息，全年降息三次。
   • 通胀呈现先抑后扬趋势，核心PCE和CPI均有所回升。
   • 劳动力市场保持韧性，失业率降至3.6%。
   • 贸易逆差微降，但中国仍是主要逆差来源。

2. 欧洲：

   • 欧元区经济增速放缓至1.2%，制造业PMI持续位于收缩区间。
   • 欧央行重启量化宽松，可能再度降息。
   • 英国脱欧进程反复，央行保持观望。

3. 日本：

   • 出口和消费拖累经济，GDP增速预计为0.6%。
   • 日央行维持宽松政策，但面临通胀压力。
   • 消费税上调抑制消费，劳动力短缺影响经济。

4. 新兴经济体：

   • 增长放缓，货币政策宽松。
   • 印度、巴西、俄罗斯、南非等国家均进入降息通道。
   • 贸易摩擦仍是外需主要制约因素。

（二）2020年展望

1. 美国：

   • 经济增速预计为1.8%，增长动能减弱。
   • 贸易摩擦缓和，政策保持观望。
   • 美联储货币政策将基于数据调整。

2. 欧洲：

   • 经济有望小幅修复，增速回升至1.4%。
   • 欧央行可能再度降息和加大购债规模。
   • 英国脱欧结果将影响货币政策。

3. 日本：

   • 出口和消费持续拖累，GDP增速预计为0.5%。
   • 日央行可能扩大宽松，但面临通胀和汇率压力。

4. 新兴经济体：

   • 增长分化，印度和巴西前景承压。
   • 中国等主要经济体拉动外需。
   • 贸易摩擦仍是主要风险。

5. 全球市场：

   • 美元指数触顶回落，股市有望企稳。
   • 债券市场与黄金市场可能继续承压。
   • 原油市场波动性增加，但价格不会大幅上涨。

（三）2020年需关注的风险因素

1. 贸易摩擦：

   • 中美贸易摩擦可能继续影响全球经济。
   • 第一阶段贸易协议有望签署，但核心问题仍未解决。

2. 地缘政治风险：

   • 英国脱欧仍未明朗，中东局势可能再度紧张。
   • 地缘风险影响市场情绪，加剧经济和金融脆弱性。

3. 全球资产价格泡沫：

   • 货币宽松可能引发资产泡沫。
   • 需警惕债务高企和政策副作用。

二、中国经济形势

（一）2019年回顾

1. 供给端：

   • 工业增加值增速降至5.6%，制造业PMI持续收缩。
   • 服务业生产指数小幅回落，但部分行业表现良好。

2. 需求端：

   • 固定资产投资增速持续下行，基建投资改善有限。
   • 社会消费品零售总额增速回落至8.1%，消费疲软。
   • 进出口增速明显下降，衰退式顺差扩大。

3. 通胀形势：

   • CPI因猪肉价格上涨而冲高至2.6%，核心CPI仍低迷。
   • PPI进入通缩区间，工业领域面临压力。

4. 金融环境：

   • 信贷社融稳定增长，M1-M2剪刀差收窄。
   • 人民币汇率下行，债券市场收益率震荡。

（二）2020年展望

1. 供给端：

   • 工业温和承压，服务业仍具韧性。
   • 基建投资有望回升，制造业投资仍处低位。

2. 需求端：

   • 消费可能回升，投资回落，进出口回稳。

3. 通胀形势：

   • CPI预计冲高至3.6%，PPI小幅通缩。

4. 金融环境：

   • 社融增速或先降后升，信贷保持平稳。
   • 人民币汇率有望企稳回升，债券市场或继续承压。

（三）2020年需关注的风险因素

1. 稳增长下的结构恶化：

   • 政策刺激可能加剧结构性问题。
   • 需关注区域和行业不平衡。

2. 中美贸易谈判变数：

   • 谈判结果仍存在不确定性。
   • 取消加征关税仍是核心关切。

3. 房地产市场的异常波动：

   • 房地产调控持续，投资增速放缓。
   • 需防范房地产市场对经济的冲击。

三、政策回顾与展望

（一）2019年政策回顾

1. 货币政策：

   • 保持松紧适度，降准、降息和LPR改革推动融资成本下降。
   • 美联储降息三次，货币政策转向宽松。

2. 财政政策：

   • 加力提效，专项债规模扩大，赤字率有望提高。
   • 政策支持基建和消费，推动经济稳定。

3. 其他政策：

   • 稳增长政策逐渐加码，稳物价推进。
   • 改革措施加速落地，推动长期发展。

（二）2020年政策展望

1. 货币政策：

   • 逆周期调节继续发力，降准、降息等手段维持宽松。
   • 政策空间逐渐缩小，需关注副作用。

2. 财政政策：

   • 定向发力、精准施策，支持重点行业和领域。
   • 专项债发行前置，财政赤字率或提升。

3. 其他政策：

   • 需求侧继续发力，做好“六稳”工作。
   • 改革和开放政策持续推进，促进经济转型升级。

四、政策建议

1. 积极应对中美贸易摩擦：

   • 推动谈判取得实质性进展，争取有利协议。
   • 防范贸易摩擦对经济的持续冲击。

2. 全面深化改革：

   • 优化产业结构，推动技术创新。
   • 提高经济韧性和增长潜力。

3. 全面扩大开放：

   • 加强国际合作，推动贸易和投资。
   • 优化营商环境，吸引外资。

4. 加快推出房地产长效机制：

   • 稳定房地产市场，防范系统性风险。
   • 推动长效机制建设，促进房地产健康发展。