全球视野看中国资产双周报（2022年第1期）：如果中美不同步-20220122-招商证券-16页_969kb

中国资产双周报（2022年第1期）总结

核心内容

中美货币政策出现实质性分化，中国采取宽松政策，而美国则进入紧缩周期，导致中美利差收窄至疫情以来最低水平（90BP）。这种分化源于两国基本面和就业情况的差异，中国面临较大的经济下行压力和就业压力，而美国则因财政刺激和强劲的劳动力市场表现出通胀压力。历史经验表明，中美货币政策分化对我国资本市场会产生一定影响。

主要观点

• 货币政策分化：2022年1月，中国人民银行调降MLF和LPR利率，标志着宽松货币政策的开启，而美联储加息预期已上升至97%。
• 利差收窄：中美利差持续收窄，反映外部流动性紧缩对我国资本市场的潜在影响。
• 历史经验：2014-2016年和2018年为中美货币政策分化典型时期，中国债市受益，股市表现则因经济基本面和外部冲击有所不同。
• 资本流动：中美利差收窄可能影响外资流入规模，但当前人民币汇率仍相对强势，对我国资本市场形成一定缓冲。
• 股市表现：中国股市在货币政策宽松力度较小时可能受外部不利因素和经济下行压力影响较大，风格可能由成长转向价值。

关键信息

中美货币政策分化阶段

• 2014年3月-2016年3月：央行多次降准、定向降准、支持小微企业贷款，货币政策宽松力度大。
• 2018年1月-12月：央行采取定向降准、调整抵押品范围等宽松措施，但力度相对温和。

资产价格表现

2022年12月最新数据

• GDP：4.4%
• CPI：2.5%
• PPI：6.2%
• 社会消费品零售：6.1%
• 工业增加值：3.5%
• 出口：3.2%
• 进口：8.6%
• 固定资产投资：4.9%
• M2：8.0%
• 社会融资余额：8.5%
• 存款准备金率：11.0%
• 人民币汇率：6.0（预计）

资本市场表现

• 债市：10Y中债收益率下行约6BP，外资净流入698亿元。
• 股市：上证综指、上证50指数、创业板指数分别较上月同期变化-2.1%、-1.4%、-10.7%。
• 汇率：人民币汇率报6.341，较12月17日升值32pips，人民币汇率指数本月上升0.9%。

市场影响与展望

• 债市：我国基本面和货币政策内因主导中债利率方向，但中美利差收窄可能影响外资流入，未来若宽信用和基本面改善，可能抬升10Y国债收益率。
• 股市：当前货币政策宽松力度温和，外部不利因素和经济下行压力仍可能对A股构成冲击，股市风格可能由成长转向价值。
• 汇率：人民币汇率相对强势，缓冲外部冲击，但需关注中美利差收窄对资本流动的潜在影响。
• 大宗商品：国内商品价格强于海外，南华综合指数上涨8.1%。

结论

中美货币政策分化趋势明显，中国采取宽松政策，美国进入紧缩周期。此分化对我国资本市场产生多方面影响，债市受益，股市则受经济基本面和外部冲击影响较大。未来需关注中美利差收窄对资本流动的影响，以及国内政策宽松力度和经济基本面改善对市场风格的潜在转变。