2017-可恩口腔--快速扩张的口腔连锁品牌，具备小白马股潜质_21页-2mb

可恩口腔投资分析总结

核心内容

可恩口腔是一家快速扩张的口腔连锁品牌，成立于2011年，2014年8月在新三板挂牌，主办券商为江海证券。公司主要提供口腔医疗服务，覆盖从儿童到老人的各个年龄段患者，涉及修复科、正畸科、牙周科、儿童口腔科、口腔外科和口腔内科。公司具备良好的盈利能力，毛利率维持在50%以上，净利率在12%左右，且未来有较大提升空间。公司自挂牌以来共融资5次，募集资金2.2亿元，主要用于新医疗机构的扩张和补充流动资金，为业绩增长提供了充足的资金保障。

主要观点

• 快速扩张：公司自2014年挂牌以来，扩张速度显著加快，2015年新增4家连锁机构，总计已有7家营业机构，其中5家已实现盈利。
• 盈利能力强：2015年公司营业收入突破1亿元，净利润达到1257万元，具备一定的规模优势。
• 行业前景广阔：口腔医疗服务行业年均复合增长率达21.7%，民营机构增长速度远高于公立医院，年均复合增长率达15%。
• 财务状况良好：公司现金流充足，2015年经营活动现金流达到2415万元；资产负债率仅为24.9%，处于较低水平。
• 未来增长潜力大：预计2016-2018年营业收入分别为14,724万元、19,877万元和25,840万元，净利润分别为1,723万元、2,481万元和3,527万元，复合增速分别为37%、44%和42%。

关键信息

一、公司概况

• 公司全称：德州可恩口腔医院股份有限公司
• 挂牌时间：2014年8月
• 总股本：3600万股
• 做市商：东方证券、光大证券、国泰君安、江海证券等
• 控股股东：万少华，持股比例为59.03%
• 主营业务：口腔医疗连锁服务，涵盖多个口腔医疗科目

二、财务表现

• 收入与净利润：2011-2015年营业收入从73.1万元增长至1.05亿元，净利润从6万元增长至1257万元。
• 毛利率与净利率：2015年毛利率为53.3%，净利率为12.0%。
• 现金流：2015年经营活动现金流为2415万元，呈持续增长趋势。
• 资产负债率：2015年为24.9%，处于较低水平，具备良好的偿债能力。

三、扩张情况

• 截至2015年，公司已有7家营业机构，其中5家已盈利。
• 2015年新增4家连锁机构，扩张速度显著提升。
• 2015年德州店、济南花园路店、济南泉城路店和济南槐荫店四家店营业收入均超过1000万元，成为业绩主要来源。

四、行业分析

• 行业增长：2009-2013年口腔医院收入从43亿元增长至94.4亿元，年均复合增长率21.7%。
• 民营机构优势：民营口腔医院数量增速远高于公立医院，年均复合增长率15.1%。
• 市场潜力：我国每万人口腔医生仅为1人，远低于发达国家，口腔疾病发病率高但就诊率低，行业渗透率低，发展潜力巨大。

五、竞争格局

• 公立口腔医院以四川大学华西口腔医院、北京大学口腔医院等为代表，属于第一梯队。
• 民营口腔医院如拜博口腔、瑞尔集团、通策医疗等已在全国占有一定市场份额。
• 行业集中度低，优秀公司仍有较大发展空间。

六、盈利预测

• 2016-2018年营业收入预计分别为14,724万元、19,877万元和25,840万元，增速分别为40%、35%和30%。
• 归属于母公司净利润预计分别为1,723万元、2,481万元和3,527万元，增速分别为37%、44%和42%。

七、估值分析

• 估值依据：公司处于成长期早期，具备打造区域龙头的潜力。
• PEG估值：根据PEG指标，给予公司40倍市盈率，对应2016年、2017年、2018年的合理股价分别为19.1元/股、27.6元/股、39.2元/股。
• 投资评级：给予“增持”评级。

风险提示

• 医疗事故风险
• 扩张速度低于预期
• 新三板流动性风险

投资建议

• 公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来三年净利润复合增速预计保持在35%至45%之间。
• 在行业快速增长的背景下，公司有望通过持续扩张和优化管理进一步提升盈利水平。
• 建议关注其在山东地区的市场拓展及连锁机构的盈利释放情况。