可恩口腔--快速扩张的口腔连锁品牌_具备小白马股潜质_18页_1mb

可恩口腔（830938）研究报告总结

核心内容概述

可恩口腔是一家快速扩张的口腔连锁品牌，成立于2011年，2014年8月在新三板挂牌，主办券商为江海证券。公司专注于口腔医疗服务，覆盖从儿童到老年人的广泛客户群体，业务包括修复科、正畸科、牙周科、口腔外科、口腔内科等。公司已在全国多个城市设立连锁机构，具备良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 快速扩张：公司自2014年挂牌以来，扩张速度显著加快，2015年新增4家连锁机构，超过之前总和。目前公司已营业7家机构，其中5家已实现盈利，单店盈利周期较短。
• 高毛利率与净利率：2015年公司毛利率为53.3%，净利率为12.0%，高于行业平均水平，盈利能力较强，净利率有较大提升空间。
• 财务稳健：公司现金流持续为正值并快速增长，资产负债率仅为24.9%，处于较低水平，财务风险较小。
• 行业前景广阔：口腔医疗服务行业年均复合增长率达21.7%，且受国家政策支持，未来发展空间巨大。我国每万人口腔医生仅为1人，远低于发达国家，口腔疾病发病率高但就诊率低，行业存在较大需求缺口。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别为1.47亿元、1.99亿元、2.58亿元，净利润分别为1,723万元、2,481万元、3,527万元，分别同比增长37%、44%、42%。根据PEG估值模型，合理市盈率为40倍，对应2016、2017、2018年合理股价分别为19.1元、27.6元、39.2元，投资评级为“增持”。

关键信息

公司基本信息

• 全称：德州可恩口腔医院股份有限公司
• 挂牌时间：2014年8月
• 总股本：3,600万股
• 做市商：东方证券、光大证券、国泰君安、江海证券等7家
• 控股股东：万少华（持股59.03%）
• 业务范围：口腔医疗连锁，涵盖修复、正畸、牙周、儿童口腔、口腔外科、口腔内科等

财务亮点

• 收入与净利润增长显著：2011-2015年，营业收入从73.1万元增长至1.05亿元，净利润从6万元增长至1,257万元。
• 现金流充足：2014年现金流为1,909万元，2015年增长至2,415万元。
• 低负债运营：2015年资产负债率为24.9%，财务结构稳健。

行业分析

• 行业增长迅速：年均复合增长率达21.7%，政策支持增强行业发展。
• 民营机构优势明显：民营口腔医院数量增长远高于公立医院，且在服务、管理等方面具备较强竞争力。
• 市场渗透率低：我国口腔医疗机构渗透率较低，二、三线城市市场尚未充分开发，公司具备较大的发展空间。

竞争对手分析

• 拜博口腔：全国性口腔连锁机构，2014年获联想控股10亿元投资，计划未来三年再开100家连锁店。
• 瑞尔集团：国际化口腔医疗服务品牌，已在全国多个城市设立65家诊所和医院。
• 通策医疗（600763）：国内唯一的口腔医疗服务上市公司，2014年杭州口腔医院营收达4.2亿元，占公司总收入的74%。
• 佳美口腔：全国性口腔连锁品牌，设立100家直营门诊。
• 亚非牙科：成都地区高端口腔医院，服务范围涵盖成都、拉萨等地。
• 大众口腔（832387）：武汉地区口腔连锁机构，2015年在新三板挂牌。
• 华美牙科（833269）：成都地区口腔连锁品牌，业务涵盖义齿加工、医疗器械销售等。

风险提示

• 医疗事故风险：医疗行业存在一定的风险。
• 扩张速度低于预期：公司扩张计划可能受市场环境影响。
• 新三板流动性风险：新三板市场流动性较弱，可能影响公司融资与估值。

未来展望

可恩口腔正处于口腔医疗服务行业的成长期早期，具备打造区域龙头的潜力。随着济南市区新店的陆续运营，公司业绩有望持续快速增长，未来三年净利润复合增速预计在35%-45%之间。结合PEG估值模型，公司估值合理，具备良好的投资价值。