20210915-东兴证券-_基_不可失系列之六_如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略__15页_596kb

如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略？总结

核心内容

本报告探讨了如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略，并通过实证分析验证了该策略的有效性。基于富国基金旗下的22只ETF，构建了一个综合考虑北上资金持股偏好、持股变化和行业动量的ETF轮动因子，进一步形成了ETF轮动组合，取得了优于等权基准的收益表现。

主要观点

• 北上资金是影响A股市场的重要因素，其持股结构反映了外资对市场的观点。
• ETF能够更好地把握行业beta，交易成本较低，适合构建行业轮动策略。
• 通过分析北上资金的持股偏好与变化，结合行业动量，构建了ETF轮动因子。
• ETF轮动策略采用月度调仓方式，每月末选取轮动因子排名前3的ETF，等权构建组合。
• 该策略在回测期间（2017年6月至2021年8月）表现出色，年化收益率达20.36%，超额收益率为10.77%，信息比率为1.03。
• 2020年超额收益率达到35.25%，显示出策略在特定市场环境下的显著优势。

关键信息

ETF投资标的池

• 选择富国基金旗下的22只ETF，其中17只为主题/行业类，3只为宽基类，1只为策略/风格类。
• 剔除债券型、商品型及涉及港股的ETF，确保标的池的行业代表性。

ETF轮动因子构成

• ETF轮动因子由以下三部分等权合成：
  • 北上资金持股偏好因子：反映外资对行业的关注度。
  • 北上资金持股变化因子：反映外资对行业的边际变化。
  • 动量因子：反映行业景气度是否被市场确认。

回测结果

• ETF轮动策略年化收益率为20.36%，等权基准为9.28%，超额收益率为10.77%。
• 夏普比率为0.83，信息比率为1.03，表明策略在风险调整后的收益表现优于基准。
• 多空组合年化收益率为16.55%，夏普比率为1.05，ICIR为0.37，显示出因子的稳定性与有效性。

分位数组合测试

• 将ETF分为5组，Top组合年化收益率为20.29%，Bottom组合为1.88%，市场组合为9.55%。
• Top组合年化超额收益率为9.76%，Bottom组合为-7.11%，多空组合超额收益率为16.55%。
• 分位数组合表现表明，ETF轮动因子具有显著的预测能力。

策略亮点

• 综合了北上资金的持股偏好与变化，以及行业动量，形成多维度的轮动因子。
• 策略在不同市场环境下均表现出较强的适应性，尤其是在2020年超额收益显著。
• ETF轮动策略的交易频率较高，双边换手率达56.79%，但整体风险调整后收益表现良好。

风险提示

• 历史数据回测结果仅供参考，模型在政策或市场环境变化时可能失效。
• 行业政策、技术进步、市场预期等外部因素可能影响策略表现。
• 投资有风险，需谨慎决策，投资者应根据自身情况做出判断。

最新推荐ETF（2021年9月）

• 创业板ETF富国（159971）
• 智能汽车ETF（515250）
• 机械ETF（159886）

分析师简介

• 高智威，东兴证券金融工程首席分析师，北京大学物理学博士，6年金融工程研究经验。
• 曾就职于兴业证券、招商证券，2021年2月加入东兴证券研究所。
• 长期从事金融工程研究，擅长量化选股、资产配置、基金研究及衍生品投资策略。

基本信息

• 投资标的：富国基金旗下22只ETF，覆盖多个行业和主题。
• 回测时间段：2017年6月至2021年8月。
• 手续费：单边千分之三。
• 调仓方式：月度调仓，等权构建ETF轮动组合。

行业评级体系

• 以沪深300/恒生指数为基准，定义投资评级：
  • 公司评级：强烈推荐（>15%）、推荐（5%-15%）、中性（-5%-5%）、回避（<-5%）。
  • 行业评级：看好（>5%）、中性（-5%-5%）、看淡（<-5%）。

附录：相关报告汇总