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中国宏利证券（香港）策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年10月香港股市的下跌情况、全球经济和中国经济的前景以及中国政府采取的缓解政策。报告指出，尽管面临多重压力，市场仍有望在第四季度出现温和反弹。

主要观点

• 市场下跌：2018年10月，恒生指数（HSI）和MSCI中国指数分别下跌了8.0%和10.3%。这一下跌主要受到美国国债收益率飙升、美国经济扩张周期接近尾声、中美贸易摩擦加剧、中国经济前景疲软以及IMF下调全球经济增长预期等因素影响。
• 政策支持：中国政府已采取多项措施以稳定市场和经济，包括降准、降低进口关税、提高出口退税、减税降费以及鼓励地方政府直接支持上市公司。
• 市场预期：报告认为，第四季度股市将出现温和反弹，防御性行业如电信、公用事业、消费必需品和能源可能仍是投资者的首选。如果市场出现明确的反弹信号，投资者可转向银行、房地产和原材料板块。
• 估值水平：恒生指数和MSCI中国指数的市盈率处于历史中位数以下，相比全球主要市场更具吸引力。
• 流动性变化：虽然南向资金流入有所恢复，但亚洲新兴市场仍面临净流出压力。

关键信息

全球经济展望

• IMF报告：IMF将2018年和2019年的全球经济增长预期从3.9%下调至3.7%。
• 主要经济体表现：
  • 美国：经济扩张持续，但贸易摩擦可能影响2019年增长。
  • 欧元区和英国：增长预期下调，主要因2018年初经济活动受挫。
  • 新兴市场和发展中经济体：多数能源出口国因油价上涨增长有所改善，但阿根廷、巴西、伊朗和土耳其因国家特定因素、金融条件收紧和地缘政治紧张而下调。
  • 中国及亚洲经济体：预计2019年经济增长将略弱，受贸易摩擦影响。

中国政策措施

• 降准：2018年10月7日宣布降准1%，释放流动性约1.2万亿元，净流动性释放约7500亿元。
• 进口关税下调：2018年9月26日宣布降低1,585种商品的平均进口关税2个百分点，从9.8%降至7.5%。
• 出口退税提高：2018年10月8日宣布提高出口退税，以支持外贸。
• 减税降费：2018年预计减税降费总额达1.3万亿元，比年初目标高出2000亿元。
• 个人所得税减免：2018年10月20日宣布个人所得税减免计划，12月1日生效，涵盖医疗、教育、房贷利息和赡养父母等支出。

香港股市表现

• 指数表现：恒生指数和MSCI中国指数分别下跌14.6%和19.9%（截至2018年10月19日），低于A股市场（沪深300指数下跌22.2%）。
• 估值调整：恒生指数和MSCI中国指数的下跌分别由估值调整-9.6%和-15.8%及盈利修正-5.5%和-4.9%导致。
• 流动性：尽管有政策支持，但南向资金流入仍有限，亚洲新兴市场出现净流出。

行业表现

• 防御性行业：电信、公用事业、消费必需品和能源板块表现最佳。
• 金融和医疗：近期投资者兴趣有所上升。
• 风险因素：市场仍面临政策收紧、美元走强、中美贸易摩擦升级、新兴市场货币危机扩散以及美国股市回调等风险。

关键催化剂

• 中国宽松政策：包括进一步的降准和减税措施。
• 中美贸易谈判达成双边解决方案。
• 美元走弱。

风险提示

• 政策收紧：可能超出预期。
• 美元走强：可能对市场产生压力。
• 中美贸易摩擦升级：可能影响全球贸易体系。
• 新兴市场货币危机扩散：可能对全球市场产生冲击。
• 美国股市回调：可能影响其他市场。

附录

• 图1：IMF全球经济增长预期下调。
• 图2：美国宏观数据表现强劲。
• 图3：个人所得税减免计划。
• 图4：2018年已宣布的四次降准。
• 图5：部分流动性用于偿还到期MLF。
• 图6：M2增长仍偏弱。
• 图7：利率低于年初水平。
• 图8：CPI与PPI对比。
• 图9：基础设施投资放缓，房地产投资减速，制造业投资仍具韧性。
• 图10：零售销售疲软。
• 图11：PMI进一步下滑。
• 图12：进口增长，出口稳健。
• 图13：2018年第三季度GDP增长6.5%，净出口对增长的拖累。
• 图14：本地货币指数表现（按年度表现排序）。
• 图15：美元计价指数表现（按年度表现排序）。

投资建议

• 第四季度反弹预期：市场可能温和反弹，防御性行业仍是首选。
• 行业偏好：电信、公用事业、消费必需品和能源。
• 潜在机会：若市场出现明确反弹信号，可转向银行、房地产和原材料板块。

投资评级

• 报告中提供了各行业的投资评级，但具体内容未在摘要中列出。

免责声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。