2014年-世界发展银行全球_International_Asset_Allocations_and_Capital_Flows___The_Benchmark_Effect_59页_2mb

报告摘要

总结：国际资产配置与资本流动中的基准效应

核心内容

本研究探讨了国际知名的基准指数如何通过不同渠道影响跨国资产配置和资本流动。研究使用了1996年至2012年的独特月度微观数据，涵盖国际共同基金的投资组合与基准指数的构成。研究发现，基准指数对资产配置和资本流动具有重要影响，其作用不仅体现在直接的资产再平衡上，还可能通过间接机制，如传染效应，影响资本流动。

主要观点

基准效应的重要性：基准指数对国际共同基金的资产配置有显著影响，平均解释约70%的国家配置变化。即使是对主动型基金，基准效应也具有重要影响。
基准调整的影响：基准指数的外生变化（如国家升级或降级）在实施时而非宣布时对资产配置产生显著影响。
基准与资本流动的关系：基准指数通过影响资产配置，进而影响资本流动。例如，国家升级可能导致资本流出，而国家基本面恶化可能导致资本流入。
基准的协调机制作用：基准指数可能作为一种协调机制，促使共同基金（及其他采用类似策略的资产管理人）在特定国家同步调整投资组合，从而产生系统性影响。
基准的构造与行为：基准指数通常通过自下而上的方法构造，依据国家的市场资本化、GDP、人均GDP、国家风险、制度质量及资本账户开放程度等指标来决定国家是否被纳入指数及权重分配。

关键信息

数据来源与范围

数据范围：1996年1月至2012年7月。
数据类型：包含国际共同基金的国家配置权重、基准指数的国家配置权重、基金的资产规模、回报率、静态特征（如是否为ETF、策略类型、基准声明）等。
基金样本：共包含2,837只股票基金和838只债券基金。
资产规模：截至2011年底，样本中的股票基金和债券基金总资产分别为1.2万亿美元和3030亿美元。

基准效应的分析

基准权重的决定因素：
- 广泛边际（Extensive Margin）：国家是否被纳入基准指数与市场资本化、GDP、人均GDP、国家风险、制度质量及资本账户开放程度相关。
- 密集边际（Intensive Margin）：国家在基准指数中的权重与市场资本化、GDP、人均GDP及制度质量呈正相关。
基金类型与基准效应：
- 显性指数基金（Explicit Indexing Funds）：几乎完全跟踪基准指数，产生机械性的资产配置和资本流动效应。
- 隐性指数基金（Closet Indexing Funds）：不声明为被动型，但行为类似显性指数基金。
- 中等活跃基金（Mildly Active Funds）和真正活跃基金（Truly Active Funds）：其配置偏离基准指数，但基准效应仍对其有显著影响。
基准效应的机制：
- 直接效应：基准权重的变化会直接导致基金配置的再平衡。
- 敏感性效应：基金配置对国家流动的敏感性部分由基准权重决定。
- 放大效应：基准变化可能放大资本流动。
- 传染效应：基准指数可能通过连接不同国家的相对表现，引发资本流动的传染效应。

研究方法与结论

研究方法：通过构建一个包含基金与基准指数匹配数据的数据库，进行横截面和时间序列分析，验证基准效应的独立影响。
结论：
- 基准效应在控制了行业、宏观经济和国家特定因素后依然显著。
- 基准调整对资本流动具有显著影响，且不依赖于反向因果关系。
- 基准效应有助于解释一些看似反直觉的资本流动现象，如国家升级导致资本流出。