2001年-世界发展银行全球_Flight_Capital_as_a_Portfolio_Choice_26页_588kb

报告摘要

本文探讨了资本外逃（flight capital）在资产配置中的作用，分析了不同地区私人财富持有比例的差异，并评估了资本外逃对经济增长的影响。研究基于世界银行的资本流动数据，结合理论模型与实证分析，提出资本外逃是财富持有者根据风险调整后的收益率进行的资产配置选择，而非单纯的资本流出行为。

资本外逃的定义与测量
- 资本外逃指的是私人财富的持有比例，而非每年的资本流出量。
- 不同地区资本外逃比例差异显著，例如非洲高达40%，而南亚仅为5%。
- 资本外逃的测量方法包括残差法、未报告资产法、热钱法和贸易误报法，本文采用世界银行的残差法并加入贸易误报数据。
资本外逃的经济影响
- 资本外逃对经济增长有显著负面影响，尤其在非洲，由于私人资本外逃比例高，导致GDP损失约16%。
- 资本外逃减少了国内资本存量，影响了人均收入水平。
- 资本外逃削弱了国内税收基础，进而影响财政政策的可持续性。
资本外逃的决定因素
- 资本外逃是基于风险调整后的收益率进行的资产配置选择。
- 风险调整后的收益率差异是资本外逃的主要驱动力，包括税收、汇率波动和政治不确定性等因素。
- 资本外逃具有“羊群效应”，即资本外逃增加会进一步提升预期税收负担，从而加剧资本外逃。
资本外逃与外债的关系
- 资本外逃与外债之间可能存在双向因果关系。
- 一方面，外债增加可能导致预期资产税上升，从而引发资本外逃。
- 另一方面，资本外逃也可能导致外债增加，因为资本外逃后，国内资本减少，政府可能通过外部融资弥补。

资本外逃的衡量：本文构建了50个国家的资本外逃存量和私人财富存量数据，以1985年美元为基准进行比较。
资本外逃对GDP的影响：非洲由于资本外逃比例高，其GDP水平比若能保留私人资本的情况低16%。
资本外逃的决定因素：包括风险调整后的收益率、税收政策、政治风险和汇率波动等。
模型与理论框架：本文基于标准资产配置模型，结合理论模型（如Khan和Haque、Eaton、Alesina和Tabellini等）进行扩展，考虑了资本外逃的“羊群效应”和流动性溢价。