20170805-兴业证券-计算机行业跟踪报告：全球最大SaaS公司之一：Adobe的七大焦点问题_20页_2mb

Adobe SaaS转型分析总结

核心内容

Adobe Systems（NASDAQ: ADBE）是一家成立于1982年的老牌软件企业，2012年正式转型SaaS模式后，其股价在5年内上涨近3倍，市值从160亿美元增至715亿美元，成为传统软件企业成功转型SaaS的典范。本文从Adobe的转型背景、业务结构、财务表现及对中国企业的启示等方面进行了详细分析。

主要观点

1. Adobe转型SaaS的背景

   • Adobe在2012年转型SaaS，开启了其新的增长阶段。
   • 转型前，Adobe主要依赖传统软件销售模式，但随着IT市场增长放缓，公司意识到必须向订阅模式转变。

2. Adobe的核心业务与市场地位

   • Adobe目前拥有创意云（Creative Cloud）、体验云（Experience Cloud）和文档云（Document Cloud）三大云服务体系。
   • 其创意云产品Photoshop市场占有率高达90%，文档云产品Acrobat市场份额行业第一，体验云营销业务覆盖超过70%的50强企业。

3. Adobe的财务表现与投资时点

   • 转型初期（2012-2013年）经历阵痛，收入和净利润均出现下滑，但随后增长迅速。
   • 机构投资者对Adobe的持仓比例与净利润变动高度相关，说明投资者更关注公司盈利能力的变化。
   • Adobe的SaaS业务占比从10%增长至90%，其投资路径符合成长股的普遍逻辑：先赚估值提升的钱，再赚EPS成长的钱。

4. Adobe实现SaaS增长的关键因素

   • 在细分领域中具有不可替代的优势，客户留存率高。
   • 积极拓展长尾市场，通过降低单笔费用吸引中小企业和个人用户。
   • 通过并购快速完善数字营销技术体系，缩短战略布局时间，提升市场竞争力。

5. Adobe在数字营销领域的领先优势

   • Adobe是最早构建数字营销云平台的公司之一，其营销云平台为超过70%的50强企业提供服务。
   • 公司通过收购多家技术公司，整合资源，构建了一站式数字营销服务体系，成为行业领导者。

6. Adobe转型对中国企业的启示

   • SaaS模式不仅适用于初创企业，传统企业同样可以通过转型实现增长。
   • 并购是传统企业完善产品线、弥补技术短板的重要手段。
   • 保持研发和营销投入，维持产品的稀缺性、高壁垒和创新性，有助于留住忠实用户。
   • Adobe的转型策略激进且利落，全面停止传统软件销售，转向订阅模式。

关键信息

转型历程与财务变化

• 2012年：Adobe正式转型SaaS，SaaS业务占比从10%开始增长。
• 2013年：转型阵痛期，收入增速为-7.9%，净利润增速为-65.8%，机构持仓份额下降。
• 2015年：公司利润大幅提升，机构投资者再次增持，SaaS业务占比上升至78%。
• 2016年：SaaS业务占比达到90%，公司毛利率回升至25.49%，净利润率提升至19.96%。

并购与业务拓展

• Adobe从2009年开始并购超过10家技术公司，包括DemDex、Efficient Frontier、Behance、Neolane、Fotolia、Livefyre等。
• 并购有助于Adobe弥补广告技术和营销平台的短板，快速布局数字营销市场。

市场趋势与增长预测

• 全球SaaS市场在2017年预计达到1225亿美元，2020年预计达到2034亿美元。
• SaaS的CAGR预计为18.3%，远高于传统软件市场增速。
• 2020年，SaaS市场空间预计能达到1326亿美元，市场增长潜力巨大。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 投资逻辑：Adobe的转型路径表明，SaaS企业需先提升估值，再通过EPS增长实现收益。
• 超额收益：Adobe股价自2010年至今涨幅达454.26%，显著高于同期标普500指数的140.30%。

总结

Adobe的SaaS转型是传统软件企业实现增长的成功案例。其通过产品创新、市场拓展和并购整合，逐步构建起完整的云服务体系，并在数字营销领域占据领先地位。转型过程中，公司经历了业绩波动，但最终实现了财务指标的稳步提升。对于中国企业而言，Adobe的转型经验表明，即使传统企业也可以通过积极转型和战略并购实现新的增长，同时需保持产品的稀缺性和高壁垒，以维持市场份额。