20170805-兴业证券-计算机行业跟踪报告_全球最大SaaS公司之一_Adobe的七大焦点问题_19页_1mb

Adobe SaaS转型分析总结

核心内容

Adobe Systems（NASDAQ：ADBE）是一家成立于1982年的老牌软件企业，通过2012年的SaaS转型，实现了从传统软件企业向云服务企业的成功跨越。其转型路径为传统软件厂商提供了重要的参考价值，尤其在SaaS模式下如何实现盈利增长和市场扩张方面。

主要观点

• 转型成功：Adobe在2012年转型SaaS后，5年内股价增长近3倍，市值从160亿美元升至715亿美元，成为传统软件企业转型SaaS的典范。
• SaaS模式优势：SaaS模式提升了用户留存率，降低了使用门槛，拓展了用户群体，尤其对长尾市场影响显著。
• 财务表现波动：转型初期，Adobe的净利润出现大幅下滑，但随着SaaS业务的成熟，利润逐步回升，ROE也显著提升。
• 数字营销业务发展：Adobe通过并购迅速完善数字营销技术链，构建了一站式云平台，成为数字营销领域的领导者。
• 投资逻辑清晰：Adobe的投资路径符合成长股的普遍逻辑，先赚估值提升的钱，再赚EPS成长的钱，投资时点选择对收益有重要影响。

关键信息

1. 公司概述

• Adobe成立于1982年，1990年推出Photoshop，2012年正式转型SaaS。
• 公司主要产品包括创意云（Creative Cloud）、体验云（Experience Cloud）、文档云（Document Cloud）。
• Photoshop市场占有率高达90%，Acrobat市场份额行业第一，营销业务覆盖70%以上的50强企业。

2. 投资时点与基本面关系

• 机构投资者持仓份额与营业收入增速高度吻合，但与净利润变动更为相关。
• 2012年公司转型后，机构投资者增持；2013年净利润下滑，机构持仓份额下降；2015年业绩回升，机构再次增持。
• 股价在2010年至2017年间上涨454.26%，远超同期标普500指数的涨幅（140.30%）。

3. SaaS业务增长路径

• Adobe通过降低单笔费用、拓展长尾市场、并购完善技术等方式，实现了SaaS业务占比从10%增长至90%。
• 转型初期，SaaS业务面临收入和利润的双重压力，但随着业务的成熟，收入和利润均显著提升。
• SaaS业务的收入占比从2010年的10%提升至2016年的78%，CAGR高达51%。

4. 财务指标变化

• 收入：2013年收入增速跌至-7.91%，2017年Q1收入同比增长21.56%。
• 净利润：2013年净利润下滑65.18%，2017年Q1净利润同比增长56.68%。
• 毛利率：2013-2014年跌至10%，2016年回升至25.49%。
• ROE：2013-2014年ROE低至4%，2016年回升至16.2%。
• 现金流：2013-2016年经营活动现金流分别为2.32/2.59/2.95/4.45亿美元。

5. 数字营销业务发展

• Adobe通过并购7家技术公司，完善数字营销技术链。
• 2016年数字营销业务收入达15亿美元，占据行业市场份额的15%。
• 公司被Gartner评为数字营销魔力象限中的领导者。

6. 对中国企业的启示

• 传统企业也可成功转型SaaS：Adobe的转型证明了即使是传统软件企业，也能通过SaaS实现增长。
• 并购策略：传统企业可通过并购弥补技术短板，提升市场竞争力。
• 研发投入：维持研发和营销投入，保持产品的稀缺性、高壁垒和创新性，是留住用户的关键。
• 用户群体拓展：SaaS模式有助于拓展长尾市场，提高用户基数和市场覆盖率。

转型策略

Adobe的SaaS转型策略主要包括以下几个方面：

1. 客户留存率高：Adobe在内容制作领域具有明显优势，客户留存率高，有助于SaaS业务稳定增长。
2. 拓展长尾市场：通过降低单笔费用，Adobe成功拓展了中小企业和个人用户市场。
3. 并购发展数字营销业务：Adobe通过收购多家技术公司，完善数字营销技术链，快速提升市场份额。
4. 构建一站式云平台：Adobe整合三大云平台，形成一体化解决方案，提升用户体验和市场竞争力。

图表概览

• 图1：Adobe 2011-2016年股价走势，显示股价显著上涨。
• 图2：公司发展历程，展示从传统软件企业到SaaS企业的转变。
• 图3：Adobe云服务体系，包括创意云、体验云、文档云。
• 图4：公司营收、净利润、持股5%以上股东持股数及份额比例变化对比。
• 图5：Adobe股价大幅跑赢标普500，超额收益显著。
• 图6：2010-至今公司TTM估值走势，显示估值提升趋势。
• 图7：09-13年全球IT支出趋势，显示IT支出增速下降。
• 图8：07-13年全球软件市场增长趋势，显示软件市场增速下降。
• 图9：16-20年SaaS、软件、IT增速预测，显示SaaS增长潜力。
• 图10：16-20年预计支出CAGR，显示SaaS市场增长速度快。
• 图11：2020年SaaS市场空间预计达到1326亿美元。
• 图12：公司2006-16年主营收入构成占比，显示SaaS收入占比逐步提升。
• 图13：2016年公司收入构成百分比，显示SaaS收入占比达到82.29%。
• 图14：公司主营收入构成占比趋势变化，显示SaaS占比显著增长。
• 图15：公司SaaS收入变化，显示SaaS收入持续增长。
• 图16：公司营业收入及增速，显示收入持续增长。
• 图17：公司净利润及增速，显示净利润逐步回升。
• 图18：公司毛利率变化，显示毛利率先降后升。
• 图19：公司经营活动和投资活动净现金流变化，显示现金流逐年改善。
• 图20：Adobe体验云平台，展示其数字营销能力。
• 图21：2016年数字营销魔力象限，显示Adobe为行业领导者。

表格概览

• 表1：产品服务分类图示举例，展示Adobe产品分类。
• 表2：产品服务特点、设计目的和所属类别，展示各产品的市场地位。
• 表3：公司持股5%以上股东名称及持仓份额，显示机构投资者的持仓变化。
• 表4：以美国地区为例的传统交付模式与SaaS企业使用对比，显示SaaS模式的优势。
• 表5：公司2017年6月26日财务指标，显示公司财务表现。
• 表6：营销行业主要竞争公司分类，展示行业竞争格局。
• 表7：Adobe收购公司总表，显示公司通过并购完善技术链。

投资建议

• 行业评级：推荐（优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。

分析师信息

• 袁煜明：yuanyuming@xyzq.com.cn，S0190515040001
• 雷雳：leili@xyzq.com.cn，S0190517060002

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