20171011-广发证券-食品饮料行业深度研究_从行业竞争格局_找寻消费品行业_长跑冠军__55页_2mb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告从50年的视角审视全球消费品行业，指出消费品行业更容易出现“长跑冠军”股。通过分析美国、日本和中国市场的消费股表现，发现消费品行业具有较强的盈利能力、稳定的增长和较深的护城河，尤其是在行业进入成熟期后，竞争格局成为投资的关键因素。

主要观点

1. 消费品行业的长期表现优于市场

   • 美国消费品行业在1957-2003年期间，年化收益率最高的前20支股票中，11支为消费股，其中菲利普·莫里斯和可口可乐分别达到年化收益率 $16%$ 和 $15.54%$。
   • 日本在1992年以来的25年经济衰退期中，前20支大牛股中有8支来自消费品行业，如易得利，其年化收益率高达 $17.29%$。
   • 中国自2002年以来，年化收益率最高的20支股票中有6支为消费股，其中格力电器、贵州茅台等表现尤为突出，年化收益率均超过 $20%$。

2. 消费品行业更易形成双寡头或垄断竞争格局

   • 全球消费品行业普遍形成双寡头或垄断竞争格局，如美国巧克力行业的好时和玛氏、烟草行业的菲利普·莫里斯和雷诺、软饮料行业的可口可乐和百事可乐等。
   • 在行业成熟期，龙头品牌通过规模效应和品牌力构建强大的护城河，从而在竞争中占据优势。

3. 国内消费品行业逐步形成双寡头格局

   • 空调行业形成格力和美的双寡头格局，两者市占率在2016年达到 $60%$。
   • 厨电行业形成老板和方太双寡头格局，市占率在2016年达到 $48%$。
   • 高端白酒行业形成茅台、五粮液和泸州老窖三强格局，占据了几乎全部高端市场份额。
   • 调味品行业集中度较低，但龙头如海天味业仍具备提升空间。
   • 乳制品行业形成伊利和蒙牛双寡头格局，市占率在2016年达到 $33%$。
   • 肉制品行业形成双汇发展单寡头格局，市占率高且持续提升。

关键信息

• 行业集中度提升：随着行业进入成熟期，集中度不断提升，形成寡头垄断或垄断竞争格局，如美国烟草行业CR4达到 $90%$，巧克力行业CR2达到 $58.6%$。
• 财务指标表现优异：消费品龙头通常具有高毛利率、高净利率和高ROE，如好时、菲利普·莫里斯、可口可乐等，均表现出长期稳定的财务增长。
• 投资建议：具备“长跑冠军”潜质的消费品行业包括空调、厨电、定制家具、白酒、调味品、乳制品和肉制品，推荐关注格力电器、美的集团、老板电器、欧派家居、索菲亚、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、伊利股份和双汇发展等。
• 风险提示：经济增速下滑超预期可能对行业产生负面影响。

投资建议

• 推荐关注的消费品行业及公司：

  • 空调：格力电器、美的集团
  • 厨电：老板电器
  • 定制家具：欧派家居、索菲亚
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
  • 调味品：海天味业
  • 乳制品：伊利股份
  • 肉制品：双汇发展

• 行业评级：买入

• 前次评级：买入

• 报告日期：2017-10-11

行业成熟期特征

• 盈利能力稳定提升：消费品行业在成熟期，盈利能力通常表现为高毛利率、高净利率和高ROE。
• 竞争格局决定投资回报：行业集中度高、竞争格局稳定的企业更容易实现长期投资回报，如高端白酒、乳制品、肉制品等行业。
• 品牌与规模效应：品牌力和规模效应是消费品龙头构建护城河的主要手段，如茅台、可口可乐、好时等。

总结

消费品行业因其品牌力、规模效应和稳定的盈利能力，更容易形成“长跑冠军”格局。全球消费品行业在进入成熟期后，集中度不断提升，行业龙头通过并购和品牌扩张实现市场份额增长和财务指标提升。国内消费品行业亦逐步形成双寡头竞争格局，如空调、厨电、白酒等行业，龙头企业的表现尤为突出。投资消费品行业应重点关注行业竞争格局和龙头企业的财务表现，以把握长期增长机会。