2017-从行业竞争格局，找寻消费品行业“长跑冠军”_55页-3mb

食品饮料行业总结

核心内容

消费品行业具有“长跑冠军”潜质，因其具备较高的长期回报率和稳定的盈利能力。通过分析全球多个成熟市场，发现消费品行业更容易形成双寡头或垄断竞争格局，这些企业凭借品牌力、规模效应和市场集中度提升，实现财务指标的持续优化（高毛利率、高净利率、高ROE），成为投资优选。

主要观点

1. 消费品行业具备长牛特性：在长期投资视角下，消费品行业更易出现“长跑冠军”。
2. 行业集中度提升：随着行业进入成熟期，消费品行业集中度持续上升，形成寡头垄断或垄断竞争格局。
3. 品牌与规模优势：龙头企业的品牌壁垒和规模效应使其在竞争中占据优势，实现盈利能力和市场份额的持续提升。
4. 盈利模式稳定：行业龙头通过优化成本结构、提升定价权，实现财务指标的稳定增长。
5. 投资逻辑：行业成熟后，竞争格局成为投资的关键，龙头企业的盈利能力持续提升，推动股价上涨。

关键信息

全球消费品“长跑冠军”案例

• 美国：
  • 1957-2003年，年化收益率最高的20支股票中有11支来自消费品，如菲利普·莫里斯、可口可乐、亨氏等。
  • 烟草行业双寡头菲利普·莫里斯和雷诺，年化收益率均高于20%。
  • 饮料行业双寡头可口可乐和百事可乐，CR2高达74%，36年间股价分别上涨155倍和171倍。
  • 高端化妆品双寡头雅诗兰黛和欧莱雅，CR5为44%，年化收益率13%以上。
• 日本：
  • 1992年以来，25年中8支大牛股来自消费品行业，如易得利、Hoya等。
  • 易得利作为家居装饰龙头，25年间年化收益率达17.29%。
  • Hoya作为眼镜行业龙头，27年年化收益率达10.13%。
• 中国：
  • 2002年以来，年化收益率最高的20支股票中有6支为消费品，如格力电器、贵州茅台、双汇发展等。
  • 格力电器、美的集团、老板电器、欧派家居、索菲亚、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、伊利股份等均为行业龙头。

全球消费品行业竞争格局

• 美国：
  • 巧克力行业：好时和玛氏双寡头垄断，CR2达58.6%，好时37年股价上涨258倍，年化收益率16%。
  • 烟草行业：菲利普·莫里斯和雷诺双寡头垄断，CR4达90%，年化收益率均超过20%。
  • 调味品行业：亨氏和味好美为龙头，CR4为28.8%，年化收益率14%以上。
  • 饮料行业：可口可乐和百事可乐双寡头垄断，CR2达74%，36年股价增长155-171倍。
  • 化妆品行业：高端和大众价位段分别形成双寡头和垄断竞争格局，CR5为45%，年化收益率13%以上。
• 日本：
  • 调味品行业：细分行业呈现垄断格局，龟甲万酱油市占率高达33%，25年复合增长率7.47%。
  • 眼镜行业：Hoya为龙头，27年年化收益率达10.13%，CR4不断提升。

中国消费品行业竞争格局

• 空调行业：格力和美的双寡头垄断，CR2达60%，格力1997年以来股价上涨82倍，年化涨幅24.65%。
• 厨电行业：老板和方太双寡头垄断，CR2达48%，老板电器2011年以来股价上涨10倍，年化涨幅48.59%。
• 定制家具行业：欧派和索菲亚为龙头，行业仍处于成长期，索菲亚5年股价上涨超过10倍。
• 白酒行业：茅台、五粮液、泸州老窖形成高端垄断格局，CR3接近100%，茅台股价上涨100倍。
• 调味品行业：酱油CR5为27%，未来提升空间大，海天味业2014年以来股价上涨2.6倍。
• 乳制品行业：伊利和蒙牛双寡头垄断，CR2达33%，伊利1996-2016年净利润CAGR达29%。
• 肉制品行业：双汇发展单寡头垄断，CR3超过35%，双汇1998年以来收入和净利润CAGR分别为20%和24%。

投资建议

• 重点推荐：
  • 空调：格力电器、美的集团
  • 厨电：老板电器
  • 定制家具：欧派家居、索菲亚
  • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
  • 调味品：海天味业
  • 乳制品：伊利股份
  • 肉制品：双汇发展

风险提示

• 经济增速下滑超预期可能影响行业表现。

行业评级

• 买入

报告日期

• 2017-10-11