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宏观分析总结：2022年货币与利率走势

核心内容

2022年货币与利率走势呈现出“内外错位”的复杂性，主要体现在中美经济周期、政策周期与疫情相对优势的不一致上。国内稳增长的政策诉求明确，但外部环境的变化，尤其是美联储货币政策与人民币汇率走势，将对国内货币政策的独立性形成考验。分析指出，应关注关键路标以判断利率走势。

主要观点

• 货币政策基调：国内货币政策仍以“以我为主”为主，但其延续性将受到人民币汇率的影响。
• 汇率影响：上半年人民币汇率走势主要受出口景气度影响，下半年则需关注美联储政策节奏。
• 出口与利率关系：出口景气度回落可能导致人民币贬值压力，从而限制央行进一步宽松的空间，影响短端利率的下行空间。
• 房地产政策与信用扩张：房地产需求的企稳是宽信用的核心，政策放松应以激发需求为主，同时关注城市能级与政策成本。
• 利率走势预测：
  • 短端利率：上半年可能小幅上行，但仍有降息空间；下半年则需关注美联储政策节奏。
  • 长端利率：上半年受出口回落与房地产政策放松影响，有上行风险；下半年若房地产需求企稳，长端利率可能受经济基本面影响而变化。

关键信息

货币政策路标

• 上半年：人民币汇率是货币政策宽松的关键考量，出口景气度对汇率有重要影响。
• 下半年：若美联储持续紧缩，人民币汇率贬值压力将增强，国内货币政策宽松空间受限；若美联储加息放缓，汇率对货币政策的约束减弱。

经济与利率关系

• 上半年：稳增长诉求强化，经济低景气延续，出口回落可能促使房地产政策加速松动。
• 下半年：若国内经济改善（基建与地产复苏强于出口下滑），利率曲线整体上行；若经济仍低迷，则利率曲线可能趋于扁平化。

房地产需求企稳

• 房地产需求的塌方是当前信用扩张的堵点。
• 需求侧问题比供给侧更为关键，需通过放松限购限贷等政策激发需求。
• 预计房地产政策加速松动，但需持续观察放松城市数量与能级。

利率曲线走势

• 短端利率：预计保持稳定，中枢与近期水平大致持平。
• 长端利率：受房地产政策放松与经济基本面影响，有上行风险。
• 期限利差：在短端利率相对稳定的情况下，预计期限利差保持高位，利率曲线陡峭化。

风险提示

• 美联储鹰派超预期：可能导致人民币贬值压力加大，压缩国内货币政策宽松空间。
• 人民币汇率韧性超预期：可能维持强势，对货币宽松形成支撑。
• 疫情走势的不确定性：可能影响出口景气度与房地产需求，进而影响利率走势。

图表目录

• 图1：2020年5月至今，人民币相对美元和CFETS货币篮子持续升值
• 图2：20-21年贸易顺差的快速提升显著拉动了银行代客结售汇顺差和汇率升值
• 图3：21年1-7月国内出口份额一度出现小幅回落
• 图4：2月以来房地产需求“塌方”
• 图5：近期降息预期明显收敛，短端利率小幅上行

分析师声明

本报告由宋雪涛、赵宏鹤两位分析师撰写，观点基于对市场与政策的独立分析，与任何具体投资建议无直接或间接联系。

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