20180228-渤海证券-利率债2月第4周周报_如何看待节后债市的回暖_19页_3mb

节后债市回暖分析总结

核心内容概述

节后首个交易日，10年期国债收益率略有上扬，但随后周内呈现单边下行趋势。国债期货在节后首日延续节前回落，但在之后两个交易日上涨，2月26日10年期主连合约上涨0.58%，创近三个月最大涨幅。同时，央行自节后开始连续投放货币，但其目的主要是对冲流动性回收，而非边际宽松。海外主要经济体债券收益率回落也对债市有一定支撑，但分析师认为，这种回暖仅是情绪驱动下的阶段性回调，不具备持续性。

主要观点

1. 债市回暖原因

• 央行货币投放：节后央行通过逆回购操作净投放7300亿元，主要用于对冲CRA到期后的流动性回收，维持市场流动性合理区间。
• 海外债市收益率回落：美国、欧元区、英国等主要经济体的国债收益率有所下行，中美利差收窄至100BP以下。

2. 债市回暖性质

• 债市上涨主要由情绪回暖带动，缺乏实际利好支撑。
• 随着春节前后市场环境未发生明显变化，分析师认为当前的回暖不具备可持续性。

3. 投资策略建议

• 交易型投资者：建议保持谨慎，等待偏空因素发酵导致收益率回升后，择机入场进行波段操作。
• 趋势性机会：仍需继续等待，目前尚未出现明显趋势性投资机会。

关键信息

一级市场

• 发行量与净融资：利率债净融资较节前一周减少871.3亿元，融资总量402.4亿元，到期2只，偿还345.5亿元。
• 地方政府债：无发行与到期。

二级市场

• 国债与国开债收益率：整体下行，国债收益率曲线略微增陡，国开债与国债利差继续收窄。
• 现券成交：清淡，利率债现券交易规模总计3559.22亿元，较节前减少4875.46亿元。
• 国债期货：2月26日，10年期和5年期国债期货活跃合约分别收报于92.305和96.245，分别变动0.40%和0.21%。

资金利率

• 央行操作：节后央行连续净投放7300亿元，主要为7天期和28天期逆回购。
• Shibor利率：隔夜、7天下行，3个月期小幅走高。
• 回购利率：银行间质押式回购利率涨跌不一，流动性略有分化。
• 同业存单利率：小幅走高，1个月、3个月、6个月期分别上涨7.25BP、4.86BP、9.32BP。

实体经济

• 煤炭与钢铁：受春节假期影响，6大发电集团日均耗煤减少，但钢材价格回升。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积回落，土地成交数量和面积同比大幅下降。
• 通胀情况：农产品价格下行，但原材料物资价格整体上扬，原油、钢材价格回升。

外汇市场

• 人民币对美元：节后人民币相对美元升值，美元兑人民币即期汇率报6.3070，中间价报6.3378。
• 美元指数：小幅波动略有上行，报89.8710，较节前上涨0.96%。

海外市场跟踪

2.1 海外经济表现

• 美国：制造业PMI、服务业PMI、综合PMI均高于预期，成屋销售数据略低于预期，失业率维持稳定。
• 欧元区：制造业PMI、服务业PMI、综合PMI均略低于预期，核心CPI同比上升。
• 英国：经济增长率下修至2012年以来最低，失业率上升。
• 日本：制造业PMI略降，CPI同比上升，实际GDP增长稳定。

2.2 海外债市表现

• 国债收益率：美国、欧元区、德国、英国、日本等主要经济体国债收益率多数下行。
• 中美利差：2月26日，中美10年期国债利差为99BP，已收窄至100BP以下。

风险提示

• 监管超预期落地：可能对市场产生影响。
• 资金面变化：资金面可能超预期宽松或收紧，影响债市走势。

债市策略总结

• 短期：债市上涨为情绪驱动，不具备持续性，建议交易型投资者保持谨慎。
• 中长期：需关注2月通胀抬头、货币政策中性、资管新规落地、美国3月加息概率上升等偏空因素，等待其发酵后择机入场。
• 趋势性机会：尚未显现，仍需耐心等待。