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【宏观快评】对欧美出口大幅下滑的两点思考（2023年7月14日）

核心论点

1. 出口下滑根源
   6月欧美对我国出口同比下滑，源于欧美工业生产走弱、私人库存去库、整体进口需求疲软。

   • 欧盟：工业生产同比均值为0.1%，进口同比从85%降至-153%。
   • 美国：工业生产同比均值为0.6%，进口累计同比-32%。

2. 库存周期启示
   欧美去库周期与我国出口拉动反向变动。若欧美库存投资回升，我国出口增速或边际改善。

欧洲：出口拉动滞后于库存周期

• 欧盟库存投资处于低位：2023Q1库存投资拉动为-0.5%，为金融危机以来第三低值。
• 拐点关系：出口拉动顶点滞后去库期约2季度，谷底滞后约1季度。
• 历史参照：
  • 悲观情形（如2012年）全年出口拉动-1%；
  • 乐观情形（如2013年）全年出口拉动-0.3%。

美国：出口拉动引领库存周期

• 库存投资下行但出口滑坡：如2005-2006年库存回升阶段，对华出口同比从65%降至55%。
• 拐点领先：出口拉动通常提前1季度于库存拐点。
• 历史参照：
  • 悲观情形（如2009年）全年出口拉动-27%；
  • 乐观情形（如2016年）全年出口拉动-14%。

数据摘要

1. 出口表现：

   • 美元计价同比-124%，剔除基数后两年平均增速仅12%，低于全年目标。
   • 机电产品、耐用品出口拖累显著。

2. 进口表现：

   • 美元计价同比-68%，主要依赖俄罗斯、澳大利亚进口拉动。
   • 原油进口量大增，价格大幅下滑拖累整体进口。

风险提示

欧美库存周期变化超预期可能影响我国出口节奏。