6月进出口数据点评：对欧美出口大幅下滑的两点思考-20230714-华创证券-15页_1mb

报告摘要

欧美工业生产疲软与私人去库导致进口需求疲软
- 欧盟：1-5月工业生产指数同比均值仅为0.1%，远低于去年全年均值3.1%。私人库存变动对实际GDP同比拉动为-0.5%，是2008年金融危机以来同期第三低点。欧盟进口同比持续大幅下滑，由1月的8.5%降至4月的-15.3%。
- 美国：1-5月工业生产指数同比均值为0.6%，低于去年全年均值3.4%。私人库存变动对实际GDP同比拉动为-1.1%，为2010年以来最低值。美国进口累计同比为-3.2%，仅好于2009年、2016年和2020年。
库存周期与出口拉动的关联性
- 欧盟：出口拉动拐点通常略滞后于库存周期拐点，平均滞后去库期起点约2个季度，滞后去库期终点约1个季度。若2023Q1库存投资拉动为-0.5%，与2012年、2013年相似，全年对我国出口同比拉动可能为-1%（偏悲观）或-0.3%（偏乐观）。
- 美国：出口拉动拐点略领先于库存周期拐点，平均领先约1个季度。但补库未必带来出口拉动反弹，如2005Q3-2006Q3库存回升，但出口同比拉动仍下行。若2023Q1库存投资拉动为-1.1%，与2009年、2016年类似，全年对我国出口同比拉动可能为-2.7%（偏悲观）或-1.4%（偏乐观）。

6月出口同比：以美元计价为-12.4%，低于彭博预期-10%，前值-7.5%。以人民币计价为-8.3%，前值-0.8%。
出口走势：6月出口同比增速进一步下滑，主要来自对欧美等发达市场的出口疲软。旧三大贸易伙伴出口同比拉动为-8.7%，新三大贸易伙伴为2.0%。
出口商品结构：
- 其他机电品：出口同比拉动为-2.7%，较5月回落2.2个百分点。
- 11类主要耐用品：出口同比拉动为-3.6%，较5月回落1.3个百分点。
- 汽车：仍是唯一正向拉动的类别，出口同比拉动为1.2%。
- 化工与贱金属：出口同比拉动为-2.1%，较5月回落0.7个百分点。

6月进口同比：以美元计价为-6.8%，低于彭博预期-4.1%，前值-4.5%。以人民币计价为-2.6%，前值2.3%。
进口区域：
- 俄罗斯：为进口同比主要拉动，拉动为0.7%。
- 澳大利亚：拉动为0.3%，与5月持平。
- 其他区域：主要发达经济体进口同比拉动为-3.8%，发展中经济体为-3.0%。
进口商品结构：
- 原油：进口数量同比高增45.3%，但价格同比下滑32.2%。
- 化工与矿产品：进口同比拉动由-1.8%升至-0.4%，数量高增带动。
- 农产品与大宗商品：进口价格普跌，数量则有所增长。