20221203-天风证券-利率债周度策略_市场对政策面的反应是否已到临界点__16页_2mb

市场对政策面的反应是否已到临界点？总结

核心内容

本报告探讨了当前债券市场对政策面的反应是否已达到临界点，重点分析了利率债和信用债的市场表现，以及政策变化对市场情绪和走势的影响。报告指出，尽管市场对政策面的反应出现一定变化，但总体上仍处于政策交易阶段，机构行为和预期调整仍在继续。

主要观点

• 市场调整已部分完成：11月的市场调整可能已经充分，但点位和空间判断仍存在不确定性。
• 十年国债收益率处于低位：当前十年国债收益率已调整至2.9%，处于历史低位，但尚未达到明显配置价值。
• 风险偏好提升：政策面的持续宽松和地产纾困措施推动了市场风险偏好提升，但地产基本面仍偏弱。
• 政策面影响仍存：中央经济工作会议临近，历史上债市在会议前通常走弱，市场需关注政策进一步落地的可能。
• 机构行为与市场波动：机构抛售短债、信用债利差走扩等行为加剧了市场波动，但市场仍在消化前期的存量问题。
• 纯债仍需谨慎：尽管存在阶段性交易机会，但纯债投资仍需谨慎，需等待市场进一步消化阻力。

关键信息

政策面变化

• 地产政策加码：包括放松限购限贷、推动保交楼、改善房企现金流等，提升了市场风险偏好。
• 疫情形势影响：疫情反弹对债市情绪造成一定压力，但部分城市经济活动指数有所反弹。
• 央行政策：11月央行PSL投放创新高，显示政策对信用修复的支持。

市场表现

• 收益率变化：本周10年国债收益率波动较大，从2.86%上行至2.9%后有所回落。
• 收益率曲线变化：短端收益率上行，收益率曲线再次平坦化。
• 信用利差：信用利差从历史低位回升至中性水平附近，市场对信用资产的定价逻辑正在调整。

市场逻辑

• 政策交易主导：市场对政策面的反应仍为主导逻辑，机构倾向于交易政策变化。
• 预期调整：市场此前已对降准、降息和经济增速下行等因素进行定价，需进一步消化。
• 风险资产表现：转债等风险资产因政策支持而阻力减小，可能成为市场关注焦点。

机构行为分析

• 短债抛售：机构抛售短债导致短端收益率上行，收益率曲线变平。
• 信用债利差走扩：前期享受溢价的信用债利差扩大，反映市场风险偏好变化。
• 市场情绪：尽管政策面变化较多，但市场对政策的反应逐渐钝化，更多关注基本面变化。

下周展望

• 关注事项：包括11月服务业PMI、进出口数据、外汇储备数据、通胀数据等。
• 市场预期：市场仍需一定时间和空间来消化前期的存量问题。
• 风险提示：需警惕货币政策收紧、财政政策退坡及疫情超预期蔓延等风险。

结论

当前债券市场对政策面的反映尚未达到临界点，仍需谨慎对待。尽管十年国债收益率处于低位，但基本面仍支持市场维持现状，机构需关注如何进一步消化市场阻力。市场存在阶段性交易机会，但全年踏空风险有限。

风险提示

• 货币政策收紧
• 财政政策退坡
• 疫情超预期蔓延