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大叶股份：割草机头部厂商，占据市场正当时

核心内容

大叶股份（宁波大叶园林设备股份有限公司）是国内割草机头部企业，专注于电动工具及户外动力设备（OPE）的研发、生产与销售。公司产品主要销往欧美发达国家，近年来通过进入家得宝（Home Depot）供应链，加速在北美市场的布局。随着欧美环保政策加码，电动割草机渗透率快速提升，大叶股份凭借在高电压技术方面的优势，有望在这一趋势中占据有利位置。

主要观点

• 欧美环保政策推动电动割草机发展
  燃油割草机是重要空气污染源，欧盟与美国多州已出台政策逐步淘汰燃油割草机，未来三年电动割草机在欧美市场渗透率将快速提升。

• Home Depot渠道优势助力大叶股份拓展市场
  美国家得宝和劳氏为双寡头，对渠道品牌有严格排他性政策。EGO退出Home Depot后，公司寻找新的高电压OPE解决方案，大叶股份的60伏高电压产品成为新选择。

• 高电压产品技术壁垒高，大叶股份具备比较优势
  高电压产品动力强、效率高，但存在较高的技术壁垒和供应链限制。大叶股份在高电压产品方面具备领先优势，技术矩阵覆盖18V、28V、36V、62V与82V，巩固与Home Depot的合作，提升北美市场份额。

• 公司产品获Home Depot主推，市场潜力巨大
  Home Depot作为美国最大家装渠道商，在园林器械领域销售额高于Lowe's。大叶股份的骑乘式割草机产品被Home Depot online主推，具备较大的市场增长空间。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 营业收入：2022年20.9亿元（+30.0%），2023年26.4亿元（+26.6%），2024年33.6亿元（+27.0%）
• 归母净利润：2022年1.5亿元（+165.4%），2023年2.2亿元（+50.5%），2024年3.3亿元（+48.4%）
• EPS（元/股）：2022年0.92，2023年1.39，2024年2.06
• PE（倍）：2022年21.9倍，2023年14.0倍，2024年9.4倍

财务指标趋势

市场分析

割草机分类

• 动力源分类：汽油动力、交流电动力、直流电动力（锂电池）
• 使用方式分类：手推式、骑乘式、自走式（智能）
• 优缺点及价格：
  • 传统燃油割草机：动力强、便携性好、续航能力强，但环保性差、使用成本高
  • 交流电割草机：环保性好、续航能力强，但便携性差
  • 锂电池割草机：环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小，但价格较高、续航能力相对较差

割草机发展历史

• 自1805年发明以来，割草机经历了多次技术革新，从手动到电动再到智能割草机
• 1926年，电驱动割草机开始被广泛使用，1933年液压传动技术被引入
• 1995年，富世华发明了第一台太阳能驱动的割草机器人，标志着智能割草机行业的开端

公司发展

发展历程

1. 2006-2016年：公司成立，发布第一代割草机产品，逐步打开海外市场
2. 2017-2020年：进军香港、北美市场，设立大叶北美子公司，与沃尔玛合作
3. 2021年至今：新增家得宝客户，募投产能逐步释放

公司治理

• 董事长兼总经理为叶晓波，其控制的公司持股比例合计达65.63%
• 管理层稳定，具备专业与国际化背景，行业经验丰富

产能规划

• 募投新厂房产线，一期项目已投产
• 2022年预计新增产能90万台，其中约66万台为割草机
• 引入先进设备，建设数字化工厂，加强研发中心建设，提升技术能力

海外布局

• 加速海外制造基地和海外仓建设，应对疫情与贸易摩擦
• 泰国和北美工厂收入合计5.7亿元

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 美联储加息导致美国经济衰退，影响出口需求

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 理由：公司处于电动割草机行业上升期，技术领先，产品获Home Depot主推，未来增长潜力大

结论

大叶股份凭借在高电压电动割草机领域的技术优势，成功进入Home Depot供应链，有望在北美市场获得更高的市场份额。公司积极布局产能与研发中心，加强海外制造基地建设，顺应电动化、智能化趋势，具备良好的成长性与盈利能力。在当前市场环境下，公司具备较强的竞争力，未来增长可期，因此给予“增持”评级。