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Green Cross (006280) 行研报告总结

核心内容

Green Cross 在2017年第一季度业绩超出预期，主要得益于出口业务的强劲增长，尤其是血浆衍生物和疫苗的销售。尽管公司面临研发投入和合规成本上升的压力，但其IVIG业务仍具备良好的前景，预计将在第四季度获得美国FDA批准。

主要观点

• 业绩表现：Green Cross 1Q17的销售、营业利润和净利润分别同比增长12.0%、25.9%和8.4%，均高于市场预期。
• 出口增长：出口业务增长显著，同比增长53.1%，其中血浆衍生物和疫苗分别增长50%和12.8%。
• IVIG前景：IVIG产品预计在2017年第四季度获得美国FDA批准，目前已提交补充文件。
• 市场前景：公司计划将出口业务占比从2016年的20%提升至2020年的30%，以推动结构性增长。
• 财务表现：尽管成本上升，但公司营业利润率有所提高，SG&A费用占比下降，显示出良好的成本控制能力。

关键信息

1Q17业绩亮点

• 销售：KRW 275.4亿，同比增长12.0%。
• 营业利润：KRW 13.7亿，同比增长25.9%。
• 净利润：KRW 7亿，同比增长8.4%。
• 出口业务：KRW 32.6亿，同比增长53.1%。
• 血浆衍生物：KRW 23.7亿，同比增长50%。
• 疫苗：KRW 5.3亿，同比增长12.8%。
• 成本与利润：COGS-to-sales比率上升1.3个百分点至73.2%，但营业利润率提高0.6个百分点至5.0%。

2017年财务预测

• 每股收益（EPS）：2017年预计为KRW 4,824，较2016年增长5.4%。
• 目标股价：上调至KRW 210,000，较之前目标价增长13.5%。
• 市盈率（P/E）：2017年预计为34.1倍，2018年预计为31.6倍。
• 市净率（P/B）：2017年预计为1.8倍，2018年预计为1.7倍。
• EV/EBITDA倍数：2017年预计为18.4倍，2018年预计为17.6倍。

公司战略

• 长期战略：聚焦血浆衍生物和疫苗业务，提升出口业务占比。
• 研发管道：公司有多个项目在研，涵盖生物制剂、罕见病药物和抗癌药物，其中IVIG项目进展显著。

财务指标

• 经营现金流：2017年预计为KRW 102亿，显示良好的运营能力。
• 自由现金流：2017年预计为KRW 2亿，2019年预计为KRW 34亿。
• 资产负债结构：总资产增长，负债增加，但权益增长较快，显示公司扩张能力。

研发进展

• IVIG：预计2017年第四季度获得FDA批准。
• 其他项目：包括GreenGene F、Hunterase、GC1102、MGAH22等，涵盖多种疾病治疗领域。

估值分析

• 总股权价值：预计为KRW 2,493.4亿，基于经营价值、非经营价值和净债务调整。
• 目标价：基于Sum-of-the-parts估值，目标价为KRW 213,357。

结论

Green Cross 在2017年第一季度表现优异，出口业务成为主要驱动力，IVIG项目前景良好，公司计划通过提升出口业务占比和加强研发推动长期增长。尽管面临成本上升压力，但其盈利能力有所改善，估值合理，建议买入。