航空机场免税行业2020年中期业绩总结：疫情考验经营效率，“内循环”成业绩支点-20200901-浙商证券-35页_816kb

疫情考验经营效率，“内循环”成业绩支点 ——航空机场免税2020年中期业绩总结

核心内容概览

2020年上半年，受新冠疫情严重影响，中国民航行业整体面临亏损，其中航空和机场板块亏损严重，但免税板块表现出较强的韧性，尤其是海南离岛免税业务在疫情中实现显著增长，成为业绩支撑的重要因素。

航空板块

• 整体表现：2020H1，国航、南航、东航、春秋、吉祥均录得亏损，国航、南航、东航、春秋、吉祥归母净利润分别为-94.4亿元、-81.7亿元、-85.4亿元、-4.1亿元、-6.8亿元，亏损幅度普遍较Q1有所收窄。
• 国内恢复：国内航班量逐步恢复，春秋航空在Q2表现尤为突出，ASK和RPK增速显著回升，国内航线恢复较快。
• 国际低位：国际航线仍处于低位，受“五个一”政策影响，国际航班量仅为去年同期的2成左右。
• 成本控制：燃油成本大幅下降，但非油成本上升，春秋航空在费用控制方面表现优异，单位ASK销售费用同比下降8.9%，管理费用略有增长。
• 货运业务：航空货运受益于“客改货”政策，吉祥航空货运收入增长最快，达203%。

机场板块

• 整体亏损：上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场均实现首份亏损中报，亏损金额分别为-3.9亿元、-7.4亿元、-1.7亿元、-1.5亿元。
• 免税收入差异：各机场免税收入计入报表方式不同，上海机场、首都机场未计入保底收入，而白云机场已按保底计入。
• 有税商业减免：所有机场均对非国有中小企业实施租金及经营费用减免，减免金额合计约5.3亿元。
• 航空性收入下滑：航空性收入普遍下滑，与航班量下降趋势一致。
• 深圳机场亮点：深圳机场在5、6月已实现盈利，显示其恢复能力较强。

免税板块

• 中国中免表现：2020H1，中国中免实现营业收入193.1亿元/-22.0%，归母净利润9.3亿元/-71.7%。Q2实现营收116.7亿元/+5.4%，归母净利润10.5亿元/+6.6%，受益于海南免税销售大幅增长及线上直邮业务的推动。
• 海南政策利好：海南离岛免税额度提升至10万元，商品种类增加，政策进一步放松，助力免税市场扩容。
• 线上直邮：中免通过线上直邮业务补充线下销售，提升销售效率，降低销售费用率。
• 免税竞争：随着免税牌照逐步放开，其他地方国资企业也申请或获得免税资质，免税行业或将迎来竞争。

主要观点

• 疫情对航空和机场板块造成巨大冲击，但免税业务，尤其是海南离岛免税，因“内循环”策略实现业绩逆势增长。
• 国内航班量逐步恢复，国际航线仍处低位，但疫情缓解及疫苗进展预示国际航班量可能迎来拐点。
• 春秋航空在费用控制和国内航线恢复方面表现突出，是航空板块中较为稳健的标的。
• 上海机场、白云机场、深圳机场在疫情中均面临较大挑战，但部分机场已显示出恢复迹象。
• 免税行业未来或面临竞争加剧，但中国中免凭借规模、渠道及直采优势仍具领先优势。

关键信息

航空公司2020H1表现

机场2020H1表现

中国中免2020H1表现

下半年展望

• 国内航班恢复：8月国内航班量已恢复至去年同期水平，国际航班量或现拐点。
• 政策支持：民航局推出“16+8”项减负政策，预计全年为航空公司减负约100亿元。
• 免税自救：中免推出线上直邮业务，提升销售效率，缓解疫情对线下销售的影响。
• 海南免税新政：海南离岛免税政策进一步放宽，免税额度提升至10万元，商品种类增加，有望带动销售额进一步增长。
• 免税竞争：随着免税牌照放开，市内免税店及海南离岛免税市场或将迎来有限竞争，中国中免作为龙头有望持续受益。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 油价大幅上涨
3. 机场调整情况不及预期
4. 离岛免税销售不及预期、线上直邮收紧
5. 地缘政治等因素影响

推荐标的

• 上海机场：国内线航班量恢复明显，免税业务调整能力强。
• 春秋航空：国内航线恢复快，成本费用控制优秀。
• 白云机场：国际航班恢复，长期免税成长空间巨大。
• 中国中免：受益于海南免税政策，线上直邮业务表现亮眼，有望在免税“内循环”中持续受益。