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福建污水处理领先企业总结

核心内容

福州水务是一家专注于市政生活污水处理服务的领先企业，同时拓展了垃圾渗滤液处理和垃圾固废处理业务。公司已建成并运营的污水处理能力约为79万立方米/日，垃圾渗沥液处理能力约1,500立方米/日。公司拥有福州市中心城区及部分区县的污水处理特许经营权，并在福州市范围内占据85%左右的市场占有率。

主要观点

• 公司是福建区域污水处理行业领先企业，具备丰富的污水处理投资、运营与管理经验。
• 公司未来计划通过洋里污水处理厂四期工程项目和补充流动资金来提升污水处理能力，扩大经营规模。
• 公司盈利预测显示，2016年和2017年的归属于母公司的净利润分别为0.95亿元和1.13亿元，年增长率分别为10.83%和19.38%。
• 公司的合理估值定价为8.79-11.30元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。
• 公司面临污水处理服务费价格调整受限、无法持续取得特许经营权、出水水质不达标、税收优惠政策变动及产能利用率下降等风险。

关键信息

一、行业背景

• 我国污水处理行业处于市场化改革初期，市场空间广阔。
• 根据《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》，2016年和2017年的废水治理投入分别预计达到10,583亿元和13,922亿元。
• 福州市污水处理量保持稳步增长，预计至2020年城市人口将达到410万人，污水处理厂总数将达15座，总处理规模达到164.6万立方米/日。

二、公司分析

• 公司的控股股东为福州水务，持股80%。
• 公司拥有多个污水处理项目，包括洋里污水处理中心、祥坂分公司、青口海环等。
• 公司的污水处理服务费价格根据特许经营协议及运营成本调整，部分项目为BOT模式。
• 公司的毛利率在48.73%-51.14%之间，垃圾渗沥液处理业务毛利率较高，达到67.04%。

三、募集资金投向

• 公司拟将募集资金用于洋里污水处理厂四期工程项目及补充流动资金。
• 洋里污水处理厂四期项目投资总额为59,975.84万元，拟投入募集资金33,064.54万元。
• 项目建成后将新增污水处理能力20万立方米/日，内部收益率为8.13%（税前），静态投资回收期为10.71年（不含建设期）。

四、财务状况及盈利预测

• 2016年和2017年的营业总收入分别为318亿元和365亿元，年增长率分别为13.26%和15.02%。
• 2016年和2017年的归属于母公司的净利润分别为95亿元和113亿元，年增长率分别为10.83%和19.38%。
• 2016年和2017年的稀释后每股收益分别为0.21元和0.25元。

五、估值及定价分析

• 同类公司2016年和2017年的平均市盈率分别为31倍和26倍。
• 公司的合理估值定价为8.79-11.30元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。
• 公司具备证券投资咨询业务资格，投资评级为增持或中性。

六、风险因素

• 污水处理服务费价格调整受限，可能影响公司盈利能力。
• 无法持续取得特许经营权，可能影响公司业务发展。
• 出水水质不达标可能导致违约风险。
• 税收优惠政策变动可能影响公司盈利水平。
• 产能利用率下降可能导致毛利率下降。

投资要点

• 公司是福建污水处理行业的领先企业，拥有多个污水处理项目。
• 公司的污水处理业务占收入的绝大部分，垃圾渗沥液处理业务也逐步扩大。
• 公司的盈利预测显示，未来两年将保持增长趋势。
• 公司的合理估值定价为8.79-11.30元，对应2017年每股收益的35-45倍市盈率。
• 公司面临一定的经营风险，包括价格调整受限、特许经营权到期、出水水质不达标、税收政策变动及产能利用率下降等。

估值比较

投资评级

行业投资评级

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