2017-Q10量价齐升，保健品业务提升盈利能力_13页-2mb

金达威（002626）行研报告总结

核心内容

金达威是一家专注于营养强化剂和保健品生产的公司，成立于1997年，是全球最大的辅酶Q10生产商之一，同时是全球六大维生素A（VA）生产商之一。公司主要产品包括辅酶Q10、维生素A、维生素D3、微藻DHA和植物性ARA等，产品销往全球数十个国家和地区。公司近年来积极布局下游保健品市场，通过外延并购拓展业务链条，从原料生产延伸至终端消费品。

主要观点

• 辅酶Q10业务增长潜力大：辅酶Q10价格上涨，公司加强推广，预计2017年辅酶Q10业务收入同比增长43%至5.04亿元，有助于缓解VA价格下降带来的压力。
• 保健品市场前景广阔：中国保健品市场年均增速为13%（2005-2015），预计2015-2020年仍保持8%的增速，市场潜力巨大。公司通过收购Vitatech和Doctor's Best Inc.（DRB）进入保健品市场，预计2017年保健品业务收入同比增长26%至7.9亿元。
• 运动营养品市场增速快：运动营养品是保健品行业增长最快的细分领域，公司通过与Labrada和Prosupps合作布局该市场，提升保健品业务的综合实力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司营业收入分别为19.19/21.82/24.04亿元，毛利率分别为40.9%/42.1%/42.3%。基于2017年30倍PE估值，目标价为16.5元，较当前股价13.81元有19%的上升空间。

关键信息

产品与市场

• 辅酶Q10：全球供应量预计从2015年的752吨增长至2024年的1695吨，复合增长率9.5%。公司为全球最大生产商，市占率超过50%。
• 维生素A：2016年收入占比26.75%，但2017年预计收入同比下降17%至3.69亿元，因价格下降20%。
• 保健品业务：2016年保健品收入占比38%，预计2017年增长26%至7.9亿元，主要通过跨境电商平台推广。

市场布局

• 收购Vitatech和DRB：公司通过收购美国保健品代工公司Vitatech和Doctor's Best Inc.（DRB）进入保健品市场，实现从原料到终端产品的产业链延伸。
• 运动营养品布局：公司与Labrada和Prosupps合作，布局运动营养细分市场，提升保健品业务的多样性与竞争力。

财务预测

风险提示

• 保健品推广不达预期
• 辅酶Q10产品推广不及预期
• 维生素A价格降幅超出预期

评级信息

• 评级：推荐
• 目标价：16.5元
• 当前股价：13.81元
• 评级调整：首次覆盖

投资团队

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘思远：伦敦大学学院经济学学士，伦敦卡斯商学院投资管理学硕士。

公司资料

• 总股本：616百万股
• 流通股本：576百万股
• 总市值：85亿元
• 流通市值：80亿元
• 每股收益：0.55元（2017E）

图表目录

• 图1：公司各业务收入占比
• 图2：公司各业务毛利占比
• 图3：维生素A市场报价
• 图4：维A价格与公司维A收入关系图
• 图5：全球辅酶Q10产量市场率
• 图6：中国保健品市场规模
• 图7：全球规模前20名的保健品市场容量及增速
• 图8：DRB产品在Amazon平台销售情况
• 图9：DRB产品在iHerb平台销售情况
• 图10：DRB营业收入情况（亿元）
• 图11：DRB净利润情况（万元）
• 图12：各细分市场规模（亿元）
• 图13：各细分市场复合增长率
• 图14：Labrada天猫旗舰店
• 图15：Labrada京东旗舰店
• 图16：金达威PE BAND

免责条款

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