深度报告-20220113-中泰证券-东亚机械-301028.SZ-永磁螺杆机技术领军者_奏响节能降耗新乐章_31页_2mb

东亚机械（301028）技术分析与市场展望

核心内容概述

东亚机械是一家深耕空压机领域30年的领先企业，专注于螺杆式空压机、活塞式空压机及配套设备的研发、生产和销售。公司凭借强大的技术研发能力和节能产品优势，已成为国内空压机行业的佼佼者，并在多个领域拥有广泛的应用。分析师冯胜和张豪杰首次覆盖公司，给予“增持”评级，当前股价为14.17元，市值为53.69亿元。

主要观点

1. 公司发展与产品结构优化

• 东亚机械自1991年成立以来，已成长为我国空压机行业领先企业，产品涵盖300多种型号，广泛应用于装备制造、汽车、电力、医疗、纺织、光伏、半导体等领域。
• 2020年，公司永磁螺杆机收入占比提升至74.55%，成为公司的核心业务。近年来，节能型产品占比持续提升，产品结构不断优化。
• 公司核心技术优势突出，拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力，掌握60余种型线，产品在节能环保方面表现优异。

2. 财务表现优异

• 公司财务指标稳健，毛利率维持在30%以上，净利率提升至20%以上，净资产收益率稳定在20%以上。
• 2021年前三季度，公司实现营收7.20亿元，同比增长31.23%；归母净利润为1.47亿元，同比增长53.47%。
• 公司资产负债率持续下降，从2017年末的48.44%降至2021年三季度末的17.52%，无有息负债，现金流稳健。

3. 行业发展趋势与政策支持

• 空压机是仅次于电力的第二大动力能源，占全国发电总量的9.5%~10%，在工业领域占企业用电的10%。
• 随着“双碳”政策的推进，节能降耗成为行业发展的主要方向。永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等节能型产品对高耗能空压机的替代逐步加快。
• 中国空压机市场规模约600亿元，2021年预计达616亿元，全球市场在2020年为305亿美元。行业保持稳健增长，国产替代进程不断加速。

4. 品牌与市场拓展

• 公司旗下“捷豹JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌，终端客户涵盖华为、比亚迪、富士康等知名企业。
• 公司采取经销为主的销售模式，营销网络逐步健全，经销商队伍稳定，品牌忠诚度高，销售能力强。
• 公司产品实行专卖制度，经销商主要集中在华东、华南地区，2020年这两个区域的经销商收入占比超过70%。

5. 技术创新与产品能效领先

• 公司持续进行技术创新，研发支出占营收比重保持在4%以上，产品能效水平行业领先。
• 公司永磁变频螺杆机连续四年荣登工信部“能效之星”排名榜榜首，能效指标优于国家一级能效标准。
• 公司推出的ZLS-2iC永磁变频螺杆机，具有双机头、双电机、双变频器等配置，能效提升显著，受到市场广泛认可。

6. 募投项目助力业绩增长

• 公司计划通过募投项目扩大永磁螺杆机产能，预计新增产能约一倍，包括一级压缩系列2.8万台和二级压缩系列2000台。
• 项目包括年产3万台空压机扩产、无油螺杆空压机研发及产业化、研发中心升级建设以及补充流动资金，有助于公司业绩快速增长。

关键信息

• 公司主营产品：永磁变频螺杆机、二级压缩螺杆机、普通螺杆机、活塞式空压机、干燥机等。
• 主要客户：华为、比亚迪、东风汽车、中国中车、中国中铁、金牌橱柜、安踏体育、富士康、松下电器、公牛集团等。
• 主要财务指标：
  • 2021年前三季度营收：7.20亿元，同比增长31.23%
  • 归母净利润：1.47亿元，同比增长53.47%
  • 毛利率：34.18%，净利率：20.39%，加权平均净资产收益率：20.73%
• 行业前景：空压机行业稳健增长，节能降耗趋势明显，预计未来将有大量低档空压机被高能效产品替代。
• 技术优势：公司掌握螺杆主机型线设计、加工、节能技术，产品能效领先，拥有自主知识产权。
• 募投项目：计划扩大永磁螺杆机产能，提升产品性能，增强市场竞争力。

风险提示

• 固定资产投资放缓
• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 募投项目推进不及预期
• 报告使用的信息存在更新不及时的风险

评级与展望

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.84亿元、2.17亿元、2.48亿元，对应PE分别为29.16倍、24.76倍、21.67倍。
• 随着募投项目的逐步释放，公司业绩增长可期，未来市场空间广阔。

结论

东亚机械凭借其在空压机领域的深厚积累和核心技术优势，成为我国节能空压机行业的领军者。公司产品能效领先，市场份额逐步扩大，财务指标稳健，发展前景广阔。在“双碳”政策推动下，节能降耗型空压机需求持续增长，公司有望在未来市场中占据更大份额，实现业绩腾飞。