全球央行月度观察：疫情冲击美债收益率曲线阶段性倒挂国金证券-16页_1mb

报告摘要

全球央行月度观察总结

核心内容

近期疫情对全球经济造成了一定冲击，导致美债收益率曲线阶段性倒挂，但美国经济仍有望在年中逐步企稳。同时，全球多国央行采取了不同的货币政策应对措施。

主要观点

美国经济：当前经济相对偏弱，但预计将在年中逐步恢复。私人企业资本开支走弱是主要原因，尤其是私人非住宅投资的下降。然而，私人住宅投资已开始企稳，预计带动非住宅投资回升，从而推动整体经济复苏。尽管市场对美联储降息预期上升，但当前降息周期已结束，预计美联储将维持利率不变并小幅扩张资产负债表。
美联储：部分委员表示，今年政策利率可能维持在当前水平，对当前收益率曲线倒挂不担忧，认为这是全球不确定性的结果。经济出现1-2个季度的放缓不会成为采取行动的理由。同时，美联储正在讨论常设借贷便利的可能性，但除非通胀有实质变化，否则利率不会调整。
中国央行：2月3日调降7天和14天期逆回购利率10个基点，以应对疫情对经济的冲击。预计未来MLF和LPR利率也将下调，同时可能再降准2-3次。货币政策将更注重“量”的变化，PSL等准财政工具将发挥重要作用，但不会出现“大水漫灌”式的宽松。
欧央行：部分委员仍支持宽松货币政策，认为通胀可能继续低于目标水平。虽然全球经济前景有所改善，但欧元区增速仍趋向于下行，但幅度有所缓解。
日本央行：黑田东彦表示将继续维持宽松政策，关注海外风险。预计通胀将逐步上升，资本支出将持续增加。
其他央行：土耳其、南非和马来西亚均采取了降息措施，以应对经济下行压力。

关键信息

美国经济数据

美债收益率曲线：2月3日出现阶段性倒挂，但4日有所回升。
私人投资：2018Q1至2019Q3，私人非住宅投资环比折年率从8.8%降至-2.3%。
住宅投资：2019Q1开始回暖，带动私人投资逐步回升。
GDP增长：2019Q4增长2.1%，与Q2持平，但较Q1下降1个百分点。
OECD领先指数：出现企稳迹象，表明美国经济将在年中逐步复苏。

全球央行政策调整

中国央行：
- 2月3日调降7天、14天逆回购利率10个基点。
- 1月降准基础上，预计再降准2-3次。
- PSL新增规模预计在6000亿元，重点支持新基建和地方政府项目。
美联储：
- 部分委员表示政策利率可能维持不变。
- 克拉里达认为收益率曲线倒挂是全球不确定性导致，而非美国经济问题。
- 鲍威尔关注疫情对经济的影响，但认为贸易政策不确定性减少支撑了美国经济。
欧央行：
- 雷恩认为9月份的宽松政策对银行盈利有积极影响。
- 魏德曼认为仍需宽松政策，通胀可能继续低于目标。
- 拉加德表示准备好调整所有工具，但经济前景趋向于下行。
日本央行：
- 黑田东彦表示将持续宽松政策，关注海外风险。
- 预计通胀将逐步上升，资本支出将增加。
其他央行：
- 土耳其、南非、马来西亚央行均采取了降息措施。

风险提示

贸易摩擦加剧可能造成全球经济增速大幅放缓。
美联储常规货币政策空间相对有限，可能难以应对下一轮经济走弱。

文献推荐

消费异质性：探讨了消费模型的微观基础，量化了消费异质性的宏观意义。
短期计划，货币政策和宏观经济持久性：评估了家庭和企业的行为性新凯恩斯主义模型，发现规划期不足两年，削弱了未来货币政策变化对宏观经济的影响。
货币政策和出生率：研究了货币政策对抵押贷款利率和出生率的影响，发现政策利率每下降1个百分点，出生率增加2%。

图表概览

图表1：美债收益率曲线阶段性倒挂。
图表2：CME显示的美联储降息概率迅速上升。
图表3：私人非住宅投资偏弱。
图表4：私人住宅投资领先非住宅投资4-5个季度。
图表5：美国OECD领先指数出现企稳迹象。
图表6：2019年3月以来全球主要央行政策利率调整。
图表7：中国央行公开市场资金净投放。
图表8：国内货币市场利率有所回升。
图表9：香港货币市场利率有所回落。
图表10：Libor-Hibor利差回落。
图表11：CME数据显示的美联储利率概率。
图表12：中国央行资产负债表。
图表13：美联储资产负债表。
图表14：欧央行资产负债表。
图表15：日本央行资产负债表。
图表16：其他国家央行货币政策调整。

结论

尽管疫情对美债收益率曲线造成阶段性影响，但美国经济有望在年中企稳。全球央行在应对疫情和经济下行压力时，采取了不同的货币政策措施，中国央行继续宽松，美联储维持利率不变，欧央行和日本央行继续支持宽松政策，其他一些国家央行采取降息措施。整体来看，全球经济在疫情冲击下有所放缓，但部分国家和地区的经济复苏迹象初现。

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