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总结：Private Money Production Without Banks

核心内容

本文探讨了在没有银行参与的情况下，私人货币是如何被创造并广泛接受的。作者Gary B. Gorton通过研究18世纪至19世纪中期英国内陆汇票（inland bills of exchange）的流通情况，检验了Dang、Gorton和Holmström（2018）提出的“债务担保债务”（debt-on-debt）理论，即最优的私人货币设计应是短期债务由长期债务担保。

主要观点

1. 私人货币的流动性

   • 内陆汇票通过背书（indorsement）流通，每个背书人承担连带责任，确保汇票的支付。
   • 汇票的流动性（velocity）由背书次数决定，而非风险溢价。这意味着在使用过程中，没有对风险进行定价，而是通过背书人的可信度来确保其价值。

2. 与银行债务的区别

   • 与银行发行的纸币、支票等不同，内陆汇票并不由银行担保，而是依赖于交易双方之间的信任关系。
   • 当汇票由银行担保时，其流动性可能更高，因为银行的信用替代了个人背书的不确定性。

3. 信息敏感性与经济效率

   • 在历史上，私人银行发行的货币（如银行纸币）往往是信息敏感的，即其价值会因市场信息变化而波动。
   • 内陆汇票的接受度不依赖于额外的信息，只要背书人被认可，其价值就可维持稳定，从而提升经济效率。

4. 汇票的使用范围与特点

   • 内陆汇票主要用于工业和制造业地区，如兰开夏、约克郡、苏格兰低地等，这些地区人口密集，商业活动频繁。
   • 汇票被广泛用于日常交易，尤其是小额交易，如支付羊毛、牲畜和谷物等商品。

5. 法律与信用机制

   • 汇票的法律地位使其具有可转让性，且每个背书人对支付负有连带责任。
   • 这种连带责任机制增强了汇票的信用，使其成为一种有效的交易媒介。

关键信息

• 时间范围：研究覆盖了1750年至1840年间的英国内陆汇票。
• 样本数据：研究样本包含近500张汇票，来自多个英国档案，用于分析其流通频率和背书人结构。
• 背书人角色：背书人通常为商人、制造商、供应商等，其身份和信誉是汇票流通的重要保障。
• 流通数据：根据Newmarch（1851）的数据，汇票在18世纪末至19世纪中期是英国货币供应的重要组成部分，占支付手段的58.7%至69.7%。
• 经济背景：在工业革命期间，英国北部地区由于缺乏完善的银行体系，依赖汇票作为主要的支付手段。这些地区人口密集，商业活动频繁，使得汇票成为一种高效的货币形式。
• 研究结论：文章测试了“债务担保债务”理论，即银行担保的汇票可能比仅由背书人担保的汇票更具流动性。作者通过比较不同类型的汇票背书次数，试图验证这一假设。

结构分析

• 1. 引言
  介绍了私人货币的创造与接受问题，提出研究问题：银行担保的汇票是否比个人担保的汇票更具流动性？

• 2. 背景

  • A. 法律地位：汇票在英国法律下具有可转让性和连带责任，成为一种合法的支付手段。
  • B. 汇票的广泛使用：汇票主要用于工业和制造业地区，这些地区的商业活动促进了其流通。
  • C. 汇票在交易中的应用：汇票被广泛用于商品交易、资金转移等场景，其灵活性使其成为重要的支付工具。

• 3. 样本与数据
  研究样本来自多个英国档案，包括近500张汇票，涵盖1750-1840年。通过分析这些汇票的背书次数和使用频率，作者评估了其流动性。

• 4. 背书人特征
  背书人多为商人、制造商、供应商等，其身份和信誉对汇票的流通至关重要。

• 5. 汇票的流动性分析
  作者比较了由银行担保的汇票与仅由背书人担保的汇票的背书次数，以测试“债务担保债务”理论的适用性。

• 6. 结论
  文章指出，内陆汇票在工业革命期间是英国北部地区的重要货币形式，其流动性取决于担保机制和背书人的可信度。研究结果支持“债务担保债务”理论，即银行担保的汇票可能更具流动性。

表格概览

研究意义

本文通过实证分析，揭示了在缺乏银行体系的情况下，私人货币（如内陆汇票）如何通过背书人之间的连带责任机制实现高效流通。研究为理解私人货币的创造机制和流动性提供了历史视角，并对“债务担保债务”理论进行了验证。