20181026-华宝证券-金融工程专题报告_基于择时与绝对收益视角的行业配置策略_13页_714kb

基于择时与绝对收益视角的行业配置策略总结

核心内容

本文探讨了将大类资产择时思路应用于行业层面的投资，旨在构建一种绝对收益导向的行业配置策略。传统行业配置模型主要追求相对收益，而本文则通过引入择时系统，使行业配置策略具备绝对收益属性，从而更灵活地应对市场波动，提升投资组合的稳定性。

主要观点

• 传统行业配置模型依赖横截面多因子分析，但存在对宽基指数代表性不足、忽视单一行业独立行情机会等问题。
• 本文提出将申万一级行业作为28个独立资产进行择时，克服了传统模型的缺陷。
• 择时系统分为连续性因子和事件驱动因子两类，前者提供持续的多空信号，后者则在特定事件发生时才有效。
• 通过多因子打分系统，将连续性因子与事件驱动因子结合，构建更全面的行业配置模型。
• 该策略采用月度打分机制，根据行业得分决定仓位配置，实现动态资产配置。

关键信息

连续性因子测试结果

• 行业景气度：基于财务指标合成，采用TTM环比和累计同比，整体表现较好，但胜率不足。
• 信用利差：在20天胜率和超额收益率方面表现良好，通过测试。
• 动量趋势：在多个期限下测试，均通过20天胜率和超额收益指标，但总胜率不足。

事件驱动因子测试结果

• 波动率：在多空两个方向均有效，是事件驱动因子中表现最佳的。
• 一致性指数：仅在看多信号下表现较好，胜率与收益率均达标。
• 分析师一致预期：仅在净利润看多状态下表现较好，其余指标表现一般。

多因子打分与交易规则

• 打分机制：采用十分制对行业进行评分，分数越高代表上涨概率越大。
• 交易规则：
  • 分值高于7分：买入该行业指数
  • 分值低于4分：卖出该行业指数
  • 分值在4-7分之间：维持原仓位
• 回测结果（2012年1月至2018年8月）：
  • 累计收益率：138.99%
  • 最大回撤：25.15%
  • 收益回撤比：5.91
  • 年化收益率：14.37%
  • 250日滚动最大回撤：-9.80%

行业配置组合表现

• 该策略在2014年和2015年表现尤为突出，超额收益显著。
• 2018年至今仅下跌3.7%，优于沪深300和中证500指数。

策略优势与适用性

• 分散风险：通过动态仓位配置，避免了单一行业配置的风险。
• 提升收益稳定性：策略在不同市场环境下均表现出优于市场基准的趋势。
• 适用于绝对收益目标：策略通过择时系统实现了对行业涨跌的精准判断，适合追求稳定收益的投资者。

风险提示

• 模型依赖历史数据：数量化策略可能存在模型设定偏差。
• 市场波动影响：在牛市行情中，由于入选行业数量有限，策略可能无法满仓配置，导致跑输指数。
• 信号滞后性：部分因子存在时滞，可能影响实际操作的及时性。

结论

本文提出了一种基于择时与绝对收益视角的行业配置策略，通过将大类资产择时思想引入行业层面，构建了多因子打分系统，并结合交易规则实现动态仓位管理。该策略在回测中表现出优于沪深300和中证500指数的收益表现，尤其在市场波动较大时，具备良好的风险控制能力。尽管在牛市行情中可能无法实现满仓配置，但其分散化投资特性使其在不同市场环境下均具有一定的投资价值。