私募基金专题报告：期权策略能复现股票多头产品业绩吗？-20181211-华宝证券-11页-1mb

期权策略能复现股票多头产品业绩吗？

核心内容概述

本文探讨了期权增厚策略在不同市场行情下是否能够复现股票多头产品的业绩表现。通过分析50ETF期权策略与股票多头产品的历史表现，总结了不同市场环境下各类策略的优劣，并指出在特定行情下，期权策略可能具备与股票多头产品相似的收益特征。

主要观点

• 股票多头产品的业绩特点：优秀股票多头产品在上涨行情中能较好跟随，下跌行情中能尽力少跌，体现“上涨跟上、下跌守住”的特性。超额收益多在下跌行情中积累，而绝对收益则在上涨行情中实现。
• 期权增厚策略：主要包括BXM、BXY、PPUT三种策略，分别代表卖出平值看涨期权、卖出略虚值看涨期权、买入虚值看跌期权。这些策略在不同市场行情中表现各异，但均依赖于市场波动和期权费收入。
• 市场行情分类与策略表现：
  • 急涨行情：股票多头产品与PPUT表现相近，但均不如对标指数。
  • 缓涨行情：股票多头产品与PPUT表现相近，且与指数相当。
  • 震荡行情：股票多头产品表现优于期权策略，能实现超额收益。
  • 急跌行情：PPUT与优质股票多头产品表现相当，且PPUT在急跌中表现更优。
• 策略相对优势：
  • PPUT在波动较大的市场中表现优于股票多头产品，尤其在急跌行情中能有效对冲风险。
  • BXM和BXY在市场波动较小时可积累期权费，部分跟上股票多头业绩。
  • 股票多头产品在急跌行情中因风险管理机制（如预警止损）可能获得超额收益。

关键信息

国内期权策略表现

• BXM：累计收益率-8.90%，最大回撤-36.38%。
• BXY：累计收益率2.24%，最大回撤-36.70%。
• PPUT：累计收益率31.51%，最大回撤-20.21%。
• 50ETF现货：累计收益率12.22%，最大回撤-44.97%。

市场行情表现分析

策略适用情境

结论

• 从超额收益角度来看，PPUT在急跌行情中表现最佳，BXM和BXY在震荡或微涨行情中可能积累期权费。
• 从绝对收益角度来看，股票多头产品在上涨行情中表现更优，而期权策略在下跌行情中提供保护。
• 综合来看，PPUT在剧烈波动的市场中可能与股票多头产品媲美，而BXM和BXY则更适合波动较小的市场环境。
• 期权策略虽然在某些行情中可实现超额收益，但其表现高度依赖于市场波动性和期权费收入，因此与股票多头产品相比仍存在局限性。

风险提示

• 私募基金和期权投资存在风险，投资者需谨慎对待。
• 文中模型基于历史数据，假设前提较多，实际应用中需考虑市场变化、交易成本、流动性等因素。
• 投资者应根据自身风险偏好和市场判断进行决策，不应对文中策略或建议做任何形式的保证或承诺。