20181211-华宝证券-私募基金专题报告_期权策略能复现股票多头产品业绩吗__11页_1mb

期权策略能复现股票多头产品业绩吗？

核心内容概述

本报告探讨了期权增厚策略是否能够复现股票多头产品的业绩表现。通过分析50ETF期权策略的国内表现，以及对比A股不同行情下股票多头产品与期权策略的收益情况，报告试图揭示期权策略在不同市场环境中的优劣。

主要观点

• 股票多头产品的业绩特点：优秀的股票多头产品在上涨行情中能较好跟随市场，在下跌行情中能尽量减少损失，即“上涨跟上、下跌守住”。超额收益主要在下跌行情中积累，绝对收益则在上涨行情中实现。
• 期权增厚策略的机制：期权策略通过卖出看涨期权或买入看跌期权实现对基准收益的增厚。在下跌行情中，期权费收入可以提升收益；在上涨行情中，策略可能因放弃现货收益而表现不佳。
• 不同市场行情下的表现差异：
  • 急涨行情：股票多头与PPUT表现相对较好，但难以超额。
  • 缓涨行情：股票多头与PPUT表现相近，但难以超额。
  • 震荡行情：股票多头表现优于期权策略，有超额收益。
  • 急跌行情：PPUT与优质股票多头表现相当，PPUT更具优势。
• 策略的相对优势：PPUT在具备一定波动性的市场中表现接近股票多头产品，而BXM和BXY在市场波动较小时可积累权利金，部分跟上股票多头业绩。

关键信息

1. 期权增厚策略的国内表现

• 以50ETF为标的，编制了BXM、BXY、PPUT三种期权增厚策略曲线。
• 2015.2~2018.9期间，50ETF累计收益率为12.22%，最大回撤为-44.97%。
• 实践BXM、BXY、PPUT方法后，累计收益率分别为-8.90%、2.24%、31.51%，最大回撤分别为-36.38%、-36.70%、-20.21%。
• PPUT表现相对较好，在多数年份相对现货标的有半成胜率，而BXM和BXY在多数年份不敌50ETF。

2. 不同行情下的策略表现

2.1 急涨行情（2015.2.9~2015.4.28）

• 上证50指数单日涨幅超过0.8%，月度涨幅超过16%。
• 股票多头产品：难以超越指数，但仍能获取正收益。
• 期权策略：BXM、BXY因放弃现货收益表现不佳，PPUT虽损失期权费，但可获得低于指数的正收益。

2.2 缓涨行情（2017.5.5~2017.11.22）

• 上证50指数单日涨幅约0.1%，月度涨幅约2%。
• 股票多头产品：可通过微观筛选实现超越指数。
• 期权策略：BXM、BXY因虚值程度不足表现不佳，PPUT因期权费较低，表现与股票多头相近。

2.3 震荡行情（2017.1.16~2017.5.5）

• 市场涨跌幅度微小，指数累计涨幅接近0。
• 股票多头产品：在震荡行情中表现优于期权策略，有超额收益。
• 期权策略：BXM、BXY以权利金为主要收益来源，表现略优于指数；PPUT因未触发对冲保护，表现微差于指数。

2.4 急跌行情（2015.6.9~2015.8.26 和 2015.12.23~2016.2.29）

• 上证50指数单日跌幅超过0.5%，月度跌幅超过10%。
• 股票多头产品：因保守仓位和预警机制，整体表现优于指数。
• 期权策略：PPUT因触发对冲保护，表现优于BXM和BXY，与股票多头表现相当。

3. 市场行情对策略的影响

• BXM与BXY：在市场波动较小或上涨行情中表现不佳，但在震荡或下跌行情中可积累权利金，部分跟上股票多头业绩。
• PPUT：在下跌行情中具有保护作用，表现优于BXM和BXY，且在市场波动较大时可与股票多头表现媲美。
• 市场波动性：PPUT在具备一定波动性时表现更优，BXM和BXY则在市场波动较小时更占优势。

4. 风险提示

• 私募基金和期权投资存在风险，需谨慎对待。
• 文中模型基于历史数据和假设，不保证未来表现。
• 投资者应自行决策，自担风险，不得将研究报告作为投资保证或承诺。

结论

综上所述，期权增厚策略在不同市场行情中表现各异，尤其在急跌行情中，PPUT表现出较强的保护能力，与股票多头策略相近；而在急涨和缓涨行情中，股票多头策略更具优势。因此，期权策略难以全面复现股票多头产品的业绩，但在特定市场环境下可以提供一定的超额收益或风险对冲功能。