20171013-天风证券-华凯创意-300592.SZ-订单增长致业绩预增6.16%-23.85%，技术+创意”构筑核心竞争壁垒_392kb

华凯创意（300592）总结

核心内容概述

华凯创意在2017年第三季度发布了业绩预告，预计2017年前三季度实现归属于母公司净利润3000-3500万元，同比增长6.16%-23.85%。其中，第三季度单季度归母净利润预计在1855.76至2355.76万元之间，同比增长-2.87%至23.31%。公司业绩增长主要得益于订单总量和合同金额的增加，尤其是大型订单的快速增长，为公司带来了稳定的业绩增长。

主要观点

• 订单增长带动业绩提升：公司2017年新增订单约6.7亿元，同比增长112%。其中，5000万以上订单约5亿元，占新增订单的大部分，主要来自博物馆和城市文化馆项目。2017年第三季度新增订单约1.2亿元。
• “技术+创意”构建竞争壁垒：公司通过多元总包模式，实现从设计到施工的一体化服务，提升项目实施效果与设计的一致性。同时，公司在数字技术方面拥有23项专利技术和36项计算机软件著作权，以及395项美术及图形著作权，形成较强的技术和创意优势。
• 旅游主题馆成为新利润增长点：新增旅游主题馆订单体量快速提升，毛利率在30%-40%之间，市场潜力巨大。公司未来有望重点布局该领域，带动整体盈利能力提升。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力与成长性

• 毛利率：从2015年的29.66%提升至2017E的30.00%，预计未来将进一步提升至32.00%。
• 净利率：从2015年的7.66%下降至2017E的7.19%，但预计在2019E将降至6.18%。
• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.50元、0.59元。
• 成长能力：2017年营业收入同比增长32.00%，预计未来三年仍保持稳定增长，年均增长率约为28%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 项目进展不及预期

投资评级

• 行业：建筑装饰/装修装饰
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.65元
• 目标价格：28元

财务状况

• 资产负债率：预计2017E为50.89%，2018E为62.12%，2019E为62.74%。
• 流动比率：预计2017E为1.79，2018E为1.47，2019E为1.43。
• 速动比率：预计2017E为0.94，2018E为0.67，2019E为0.75。

营运能力

• 应收账款周转率：预计2017E为2.72，2018E和2019E均为2.76。
• 存货周转率：预计2017E为2.08，2018E为2.09，2019E为2.14。
• 总资产周转率：预计2017E为0.89，2018E和2019E均为0.89。

结论

华凯创意凭借“技术+创意”模式在布展领域占据领先地位，订单增长显著带动业绩提升，旅游主题馆项目有望成为新的利润增长点。公司未来盈利能力有望进一步增强，维持“买入”评级。投资者应关注行业竞争和项目执行情况等潜在风险。