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爱与痛的边缘：A股2014年度行业配置策略总结

核心内容

2014年A股行业配置策略基于2013年由“中国特色”类繁荣转向类滞涨期的判断，强调在市场配置资源政策导向下，坚守深度价值行业，挖掘持续成长行业。报告认为，2014年经济将呈现“类滞胀”特征，企业盈利、流动性及无风险收益率均将前高后低，行业配置需兼顾估值和盈利增长。

主要观点

• 经济周期：2013年9月进入类繁荣期，但经济复苏力度较弱，PPI和库存表现也较弱，2014年将进入类滞胀期。
• 板块表现：非周期股在2013年表现优于周期股，主要由于经济复苏疲弱及无风险收益率上升压制周期股表现。
• 企业盈利：2014年企业盈利将前高后低，压力主要来自总资产周转率下滑，预计上市公司盈利能力小幅下降。
• 流动性：2014年流动性将不及2013年，前高后低，受美联储退出QE和实体经济融资需求不足影响，资金成本可能上升。
• 行业配置：建议超配航运、食品加工制造、医药商业、旅游、石油石化、休闲服、家纺、铁路公路机场、电力、农林牧渔、零售、啤酒、空调、小家电、环保、铁路设备、通信设备、中药、平面媒体、医疗服务、营销服务等板块。

关键信息

1. 经济与周期分析

• 中国近十年经历了三个基钦周期，2013年9月进入类繁荣期，但经济复苏疲弱。
• 2014年将进入类滞胀期，经济和通胀组合、主动补库存力度弱、PPI回升缓慢。
• 次贷危机后，净出口对GDP贡献度下降，消费波动较小。

2. 板块表现与逻辑

• 非周期股跑赢周期股：新兴产业和消费行业因经济结构转型和竞争格局改善表现优于周期行业。
• 下游>中游>上游：PPI与PPIRM的弱势导致下游行业表现相对较好。
• 2014年板块配置建议：超配成长股、消费股和深度价值股，低配周期股。

3. 企业盈利分析

• 需求端：制造业投资平稳，基建投资略有回落，房地产投资下行，固定资产投资增速继续下滑。
• 供给端：工业品库存水平偏高，主动补库存力度弱，PPI回升缓慢，预计2014年企业盈利小幅下降。
• 杜邦组合：销售净利率平稳，总资产周转率下滑，权益乘数高位小幅上升，去杠杆趋势明显。

4. 流动性与通胀

• 通胀约束上升但不剧烈：猪肉价格周期性上行，但受规模化养殖影响，不会特别强劲。
• 输入性通胀压力小：全球量化宽松对大宗商品价格影响减弱，中国输入性通胀压力远低于前两轮。
• 流动性变化：实体经济融资溢价率上升，资金成本可能继续走高，流动性趋于恶化。

5. 行业配置建议

• 坚守深度价值：推荐机场、铁路运输、高速公路、电力等板块，关注低市盈率、市净率、高股息率。
• 挖掘持续成长：推荐珠宝首饰、医药商业、平面媒体、装饰园林、乳品、旅游综合、食品综合、中药、营销服务、医疗服务和啤酒板块。
• 上游行业：农林牧渔行业在2014年有望超配，煤炭和有色金属则面临低配。
• 中游行业：筛选供求紧张行业，关注“人的城镇化”相关领域，如公共服务、棚户区改造、铁路建设、城市基础设施建设。
• 下游行业：必需消费品板块表现较好，关注消费档次提升和消费习惯转变，如乳品、啤酒、医药生物、信息服务、零售等。

行业配置建议表（超配）

• 航运
• 食品加工制造
• 医药商业
• 旅游
• 石油石化
• 休闲服
• 家纺
• 铁路公路机场
• 电力
• 农林牧渔
• 零售
• 啤酒
• 空调
• 小家电
• 环保
• 铁路设备
• 通信设备
• 中药
• 平面媒体
• 医疗服务
• 营销服务

图表与数据支持

• 图表目录：包括经济周期图、行业盈利图、PPI走势图、利率债收益率图、板块表现图等，显示经济与行业趋势。
• 表格目录：包含基钦周期运行表、房地产调控政策表、行业库存水平表、上游行业配置建议表、中游行业配置建议表等，提供详细数据支持。

总结

2014年A股行业配置策略强调在“类滞胀”经济环境下，坚守深度价值行业，挖掘持续成长行业。通过分析经济周期、企业盈利、流动性变化及行业特征，报告为投资者提供了详尽的行业配置建议，包括超配和低配的行业列表，以及具体的投资逻辑和预期。