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江西的2022：净融资下行、杠杆猛升与地市分化

摘要

江西作为中部省份，在经济总量和省会城市影响力方面存在感较低，常被称为“中部洼地”。然而，其在债券市场上的表现较为稳健，自2017年以来净融资额持续增长，发行利率走低，成为投资者较为放心的区域。但2022年江西的债务压力显著上升，净融资额大幅下降，地市间分化明显，部分区域面临较高的杠杆率和偿债风险。

一二级市场表现

• 净融资额：2022年江西净融资额为578.31亿元，同比下降54.38%，降幅高于全国平均水平（48.36%）。主要原因是城投债发行额减少，而偿还额持续上升。
• 城投债成交：城投债成交总额达11,611.4亿元，位列全国第五。主要成交区域为上饶、赣州和南昌，其中景德镇因票面利率较高，成交情绪相对冷淡，出现少量折价交易。
• 机构持仓：机构持仓以本地银行理财为主，尤其是九江银行，反映出风险偏好较低。南昌区域的基金/资管机构则相对更认可。

债务压力分析

• 省级杠杆率：2022年江西省级杠杆率为97.79%，高于全国平均水平，仅次于贵州、天津、甘肃、青海、浙江和四川。
• 地市杠杆率分化：
  • 景德镇、萍乡、上饶的杠杆率均超过100%，且呈上升趋势（除萍乡在2021年略有下降）。
  • 景德镇的杠杆率最高，达到150.4%，显示其债务压力尤为突出。
• 债务结构：
  • 地区融资对债券依赖度较低（约27%），主要依赖银行贷款（占比约72%）。
  • 省级短债压力较大，2023年到期近2,000亿元，其中景德镇短债占比超过54%，在融资受阻背景下，其偿债能力面临考验。

化债能力分析

• 经济与产业基础：
  • 南昌经济、税收和财政自给率领先全省，二三产合计占比达96%，具备较强的化债资源。
  • 鹰潭、吉安、新余、景德镇、萍乡等地区经济基础薄弱，产业发展势能不足，化债能力有限。
• 土地财政依赖度：
  • 2022年江西省整体土地出让额减少6%，但城投和国企拿地比例高达68%，其中景德镇城投拿地比例高达64%。
  • 景德镇、抚州、上饶和赣州同时面临高土地财政依赖度与土地收入下行的问题，财政收入波动风险较大。
• 化债态度与成效：
  • 省级对债务违约问题较为重视，强调平台整合和具体化债方式，化债态度坚决。
  • 地市基本响应，但实际化债成效仍需进一步观察。
• 区域金融资源：
  • 萍乡、景德镇及鹰潭的区域金融机构已承受较大负担，存款对债务的覆盖程度较低，外部支援空间有限。

总结

江西整体在2022年债务扩张方面仍保持一定规模，但净融资额大幅下滑，融资环境趋于紧缩。地市间分化明显，景德镇、萍乡、上饶的杠杆率和债务压力最为突出，尤其景德镇因高杠杆、低财政自给、产业薄弱和资源枯竭，化债之路困难重重。尽管南昌具备较强的经济和产业基础，但其土地财政压力也不容忽视。从银行角度来看，萍乡、景德镇及鹰潭的债务负担较重，腾挪空间较小。因此，江西的融资光环可能逐渐消退，未来需依赖基本面改善和机构分化来应对债务风险。