20230106-YY评级-天津的2022_波动_成交和交易对手的视角_3页_236kb

天津2022年市场总结

核心内容

2022年天津城投债市场整体表现呈现波动与艰难滚续的特征，尽管净融资有所改善，但市场情绪与投资者行为并未同步好转。天津作为直辖市，在金融资源与市场信心方面仍面临诸多挑战。

主要观点

• 一级市场表现：天津城投一级发债市场整体回暖，区域净融资艰难转正。
• 发行利率升高：从投资者用脚投票的视角来看，发行利率仍在升高，风险溢价未减少。
• 二级市场折价频现：在赎回潮的冲击下，天津与云贵甘等区域成为抛售重灾区，折价成交频繁。
• 利差波动大：利差表现呈现“前降后翘”的趋势，波动幅度大于其他大部分区域。

关键信息

债务负担与到期压力

• 存量债务规模：2022年天津平台有息债务规模仅压降了93亿元，债务负担依旧沉重。
• 综合杠杆率：以（平台债务 + 政府债务）/GDP衡量的区域综合杠杆率仍高达 141%，较上年无显著下降。
• 到期压力：22年末天津存量债中一年内到期占比高达 71.42%，2023年将有约 2,500亿 债券到期，压力依然严峻。

基本面未改善

• 房地产市场低迷：2022年天津市楼市销售面积同比下降 39%。
• 土地市场疲软：土地出让成交总额同比下降 66%，楼面价同比下降 35%，土地财政支撑力度弱化。
• 财政状况不佳：税收占比和财政自给率均较低，财政依赖外部融资。

金融资源与资产质量

• 银行资源受限：天津虽有本地城农商行和渤海银行，但整体资产质量存在瑕疵，2019年银行不良率排名全国第7。
• 直融占比低：天津城投普遍直融不畅，整体直融占比仅在 19% 左右，融资仍主要依赖银行。
• 投资者结构呈现杠铃型：
  • 本地银行作为政策性持仓主体，规模较大，是市场波动的稳定器。
  • 主流公募机构（如券商资管、公募基金）整体规避，持仓较少。
  • 私募基金等高收益机构持仓较多，但久期短，易加剧市场波动。

化债意愿与政策支持

• 政府化债意愿充足：2022年政府积极协调银行资源，并推动相对优势区域存量资产盘活（如滨海新区、武清区、西青区、河西区等）。
• 政策沟通积极：政府与市场沟通姿态积极，展现出较强的化债意愿。
• 人事变动带来新希望：2022年12月天津市委书记更换为陈敏尔（曾任重庆市委书记），新领导可能带来新的资源与举措。

结论

2022年天津城投债市场表现以波动和艰难滚续为主，净融资改善的背后是市场在资产荒形势下的下沉策略和政策性协调。然而，区域债务负担依旧沉重，基本面未实质改善，土地财政压力增大，金融资源质量不佳，投资者结构不均衡，这些因素共同制约了天津城投债的市场表现。尽管政府化债意愿积极，但外部环境依然严峻，天津城投债的估值压力仍将持续。

展望2023年：唯一可期盼的点是政府表态未减弱，但基本面未明显好转、土地市场恶化、债务到期达峰以及本地银行资源压力增大，均可能进一步加剧市场波动。天津城投债市场表现仍难言改善，需持续关注政策落地与市场情绪变化。