01.〖渤海证券〗2019食品饮料行业专题报告――进阶中的中国啤酒市场_23页_1mb

中国啤酒市场进阶分析报告总结

核心内容

中国啤酒市场已进入成熟阶段，销量趋于稳定，但消费结构仍以经济型拉格啤酒为主，整体市场呈现中档偏低的消费特征。同时，行业格局逐步清晰，但尚未形成绝对龙头。产能优化与产品结构高端化成为行业发展的主旋律，为未来增长提供支撑。

主要观点

• 销量总体稳定，消费中档偏低
  中国啤酒市场自2013年起产销量逐步走平，2018年消费量为488亿升，占全球消费量的四分之一。市场以拉格啤酒为主，经济型拉格啤酒占比远高于其他国家，导致吨酒价格偏低，毛利率普遍低于国际品牌。

• 市场格局相对稳定，但无绝对龙头
  2018年，中国前五大酿酒商市占率达70.4%，但市占率最高的华润雪花仅占23.3%，青岛啤酒次之，两者合计不足40%。市场仍存在竞争，尤其在各省市之间，龙头品牌尚未在所有地区形成绝对优势。

• 产品结构持续高端化，吨酒价格提升
  随着消费升级，高端及超高端啤酒消费量占比从2013年的10.9%提升至2018年的16.4%。主要品牌如青岛啤酒和重庆啤酒在高端产品销量占比方面均有明显提升，带动吨酒价格增长。

• 产能持续优化，利用率提升
  为应对产能过剩，龙头企业如华润、青岛、重庆啤酒均采取了关闭或转让部分工厂的措施。2016-2018年，青岛啤酒产能利用率从49.3%提升至57.03%，优于行业平均水平。

关键信息

市场现状

• 2013年啤酒消费量达539.4亿升，2018年降至488亿升。
• 啤酒消费以拉格啤酒为主，分为淡色、深色和博客三类，其中经济型拉格啤酒占比高。
• 中国啤酒市场在亚太地区处于中档偏低水平，距离成熟市场仍有差距。

产品结构变化

• 2018年高端啤酒消费量占比为16.4%，预计未来将持续增长。
• 青岛啤酒高端产品销量占比从2014年到2018年提升7.39个百分点。
• 重庆啤酒低端产品占比下降5.95个百分点，中端产品比例显著提升。

产能优化情况

• 华润啤酒2016-2018年关闭20余家工厂，设计产能减少100万千升。
• 青岛啤酒与重庆啤酒同样在减少设计产能，提升产能利用率。
• 青岛啤酒2018年产能利用率为57.03%，高于重庆啤酒和华润啤酒。

投资建议

• 中国啤酒行业进入竞争中后期，未来产品结构升级将成为主旋律。
• 青岛啤酒与重庆啤酒作为行业代表，具备较强的成长潜力，被推荐为“增持”。
• 从短期看，吨酒价格有望因提价和产品结构优化而提升，成本压力有所缓解。
• 长期来看，产品高端化趋势带来的投资机会更值得关注。

重点企业分析

青岛啤酒

• 历史悠久，品牌价值超千亿元，位列世界品牌500强。
• 2018年实现啤酒销量803万千升，同比增长0.8%，营业收入265.75亿元，同比增长1.13%。
• 归母净利润14.22亿元，同比增长12.60%，盈利能力增强。
• 持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，推出多款符合市场需求的新产品。

重庆啤酒

• 创立于1958年，2013年嘉士伯以60%持股成为绝对控股股东。
• 2018年实现营业收入34.67亿元，同比增长9.16%；归母净利润4.21亿元，同比增长29.14%。
• 通过“扬帆22”战略提升品牌价值与盈利能力，具备资产整合预期。

风险提示

• 食品安全问题风险
• 宏观经济下行风险

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%）
• 公司评级：增持（未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）

总结

中国啤酒市场已从高速发展期过渡至成熟期，销量趋于稳定，但产品结构仍以经济型拉格啤酒为主。行业集中度提高，但尚未形成绝对龙头。随着消费升级和产能优化，高端啤酒市场潜力巨大，吨酒价格有望持续提升。青岛啤酒与重庆啤酒作为行业代表，具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。