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Coinbase 公司总结

核心内容

Coinbase 是美国最大的加密货币综合金融服务商，成立于 2012 年，2021 年在纳斯达克 DPO 上市，市值达 440 亿美元，拥有 5600 万经验证用户，其中包含 8000 多家机构用户和 134000 个生态合作伙伴。公司以交易为主，订阅与服务为辅，主要服务于零售客户、机构客户和生态系统合作伙伴，形成平台飞轮效应。Coinbase 重视合规与安全，是美国最受信任的交易所之一。

主要观点

1. 业务模式
   Coinbase 以交易服务为核心，提供法币与加密货币之间的交易、币币交易、存币、托管、质押、借贷等服务，交易收入占比超过 80%，订阅和服务费是第二收入来源。

2. 合规与安全优势
   Coinbase 重视合规性与安全性，已在美国大部分州获得相关牌照，从未发生过安全事件，深受机构投资者信赖。

3. 市场定位
   Coinbase 作为中心化交易所（CEX），与去中心化交易所（DEX）及金融机构共同构成海外加密货币交易生态的三大支柱，其合规性和安全性使其在机构客户中占据主导地位。

4. 生态发展
   随着加密货币市场的发展，DEFI 生态逐渐兴起，DEX 作为 DEFIE 生态的重要组成部分，提升了交易透明度与社区治理，但还存在参与门槛高、风险事件频发等问题。

5. 盈利预测
   2021-2023 年，Coinbase 归母净利润预计分别为 20 亿、21 亿、24 亿美元，给予其 30 倍 2021 年市盈率，对应目标价 303 美元。

关键信息

• 成立与融资
  Coinbase 于 2012 年成立，经历多轮融资，2021 年上市，按发行价 250 美元计算，市值达 653 亿美元。

• 用户与交易量
  2021 年 Q1，Coinbase 拥有 5600 万经验证用户，其中机构用户占比 64%，交易量达 3340 亿美元。

• 收入结构
  2021 年 Q1 收入 18 亿美元，其中交易费 15 亿美元，订阅和服务费 1 亿美元，其他收入 2 亿美元。

• 资产规模
  平台资产规模达 2230 亿美元，占加密货币总市值的 11.3%，主要由比特币和以太坊构成。

• 监管与合规
  Coinbase 重视合规，已在美国大部分州获得合规牌照，与政府合作，如向美国国税局提供用户信息，推动合规建设。

• DEX 与 DEFIE 生态
  DEX 通过 AMM 技术实现币币交易，DEFIE 生态发展迅猛，总 TVL 达 689 亿美元，用户数量达 210 万。

海外加密货币交易生态

1. CEX（中心化交易所）

   • 规模最大，交易便捷，但透明度低，存在运营风险。
   • 主要代表有 Coinbase、币安、火币、OKEx、Kraken、Bitstamp 等。
   • 全球型交易所业务范围更广，支持更多币种，但受监管影响较大。

2. DEX（去中心化交易所）

   • 基于区块链技术，交易透明度高，但存在参与门槛高、风险事件多等问题。
   • 主要代表有 Uniswap、Sushiswap 等，DEFIE 生态不断扩展。

3. 金融机构

   • 以 PayPal、Square 为代表，提供低门槛的加密货币交易服务，具备安全性与用户信任优势。
   • 业务范围有限，但潜力巨大，正加速布局加密货币市场。

发展趋势

1. 用户兴趣持续提升
   受疫情影响，美元增发推高通胀预期，加密货币成为抗通胀资产，吸引零售与机构用户。

2. 传统金融机构加速入场
   加密货币市场的发展促使传统金融机构如 PayPal、Square、Robinhood 等加入，提升市场接受度。

3. 区块链技术与 DEFIE 生态完善
   随着区块链底层技术的发展，DEFIE 生态不断扩展，带动交易需求增长。

估值与投资建议

• 估值水平
  2021 年 P/E 为 15.35，P/B 为 21.85。

• 投资评级
  首次覆盖给予买入-A 评级，目标价为 303 美元，现价为 221 美元。

风险提示

• 海外加密货币监管大幅收紧
• 加密货币价格大幅下跌
• 同业竞争加剧
• 全球流动性大幅收紧
• 核心假设不及预期