20180703-东兴证券-康美药业-600518.SH-事件点评_百亿加码终端生态圈_中医药巨头一马当先_6页_815kb

康美药业终端生态圈投资总结

核心内容

康美药业（600518）在2018年7月宣布拟投入总计105亿元用于智慧药房与智慧药柜的建设，同时计划投资16亿元建设普宁中药产业园，14亿元建设昆明大健康产业园。此举标志着公司从中药全产业链布局向终端生态圈的深度拓展，进一步巩固其在中医药行业的龙头地位。

主要观点

1. 公司发展历史回顾

康美药业自2002年起布局中药饮片，2006年进军中药材贸易，2007年向全产业链布局，至2012年逐步确立中医药龙头地位。此后，公司开始关注终端市场，通过直销、药房托管、智慧药房、医疗服务等手段逐步完善终端生态圈。

2. 智慧药房与智慧药柜项目

• 智慧药房（77亿元）：计划在全国建设15家城市中央药房、48家中心药房、5家卫星药房，投资周期为3年。目前已在6个城市运营，日处方量达2.6万张，项目效益预计达145亿元/年，新增收入占比约70%-80%。
• 智慧药柜（28亿元）：拟投放约5万个智慧药柜，覆盖小区、酒店、学校、机场等公共空间，作为智慧药房的终端延伸，提供24小时自助购药、远程诊疗、用药咨询、药品配送等一站式服务。其模式被认为是“互联网+医疗健康”的最后一公里解决方案。

3. 制造与流通布局

• 普宁中药产业园（16亿元）：新增年产约2万吨中药饮片、2500万瓶/盒保健食品，仓储物流中心支撑年药品流通金额约60亿元，新增中医药产值约30.1亿元。
• 昆明大健康产业园（14亿元）：新增年产约1万吨中药饮片、3500万瓶/盒保健食品，制剂中心年产约3500万瓶/盒制剂，仓储物流支撑年药品流通金额约60亿元，新增中医药产值约26.8亿元。

这些项目共同覆盖了制造-流通-终端的全产业链，其中终端布局成为重点。

关键信息

• 投资总额：105亿元用于智慧药房与智慧药柜，16亿元用于普宁中药产业园，14亿元用于昆明大健康产业园。
• 项目效益：智慧药房预计年效益达145亿元，智慧药柜作为其终端延伸，有望在处方外流和互联网医疗成熟后成为重要端口。
• 产能提升：中药饮片产能将增加约50%，从6万吨提升至9万吨，以满足智慧药房全面推广后的需求。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为50.04亿元、61.96亿元、76.36亿元，对应增速分别为22.03%、23.80%、23.26%。PE估值分别为23x、18x、15x，显示公司估值中枢逐步下移，成长性良好。

风险提示

• 智慧药房放量不及预期
• 处方外流推进不及预期

结论

康美药业通过大手笔投资智慧药房与智慧药柜，加速终端生态圈建设，其商业模式已逐步成熟，具备较强的增长潜力。公司预计将在未来三年内实现净利润稳步增长，估值持续下移，维持“强烈推荐”评级。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）

分析师信息

• 张金洋：医药生物行业小组组长，具有丰富的证券行业研究和医药实业经验，曾获多项分析师奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备扎实的财务与会计背景。

免责声明

本报告由东兴证券研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。