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类QE而非QE，或缓和违约潮引起的恐慌

核心内容

中国人民银行于2018年6月24日宣布自2018年7月5日起实施定向降准政策，释放约7000亿元人民币流动性。此次降准分为两部分：一部分针对大型商业银行，释放5000亿元资金，用于支持市场化法治化“债转股”项目；另一部分针对中小银行，释放2000亿元资金，主要用于缓解小微企业融资难融资贵问题。

主要观点

• 政策目的：通过定向降准释放流动性，既缓解小微企业融资压力，又推进债转股项目，以应对当前企业违约频发引发的市场恐慌。
• 与QE的区别：虽然此次降准在效果上类似于美国和欧洲央行的量化宽松（QE），但央行资产端并未扩张，因此不能称为QE。
• MPA考核机制：央行利用MPA（宏观审慎评估）考核体系，确保资金流向符合政策目标，实现定向调控。
• 债转股进展：自2016年10月启动以来，债转股协议签约规模已超万亿元，落地规模约10%，主要由四大行主导，企业多为国企，集中在煤炭、钢铁、化工等行业。
• 市场影响：降准释放流动性将有效对冲季末流动性紧张，短期市场或震荡；从中长期看，无风险利率可能继续下行，信用利差或收窄，优质信用债可能迎来估值修复。

关键信息

• 降准规模：约7000亿元人民币。
• 资金用途：
  • 5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”项目。
  • 2000亿元用于支持中小银行发展小微企业贷款。
• 政策组合拳：此次降准与MLF质押品扩容、降税减费等政策配合，以确保资金真正流向小微企业。
• 投资建议：
  • 利率债继续向好。
  • 信用债或迎来转机。
• 风险提示：
  • 人民币兑美元汇率贬值超预期。
  • 企业违约潮扩散。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究院信息

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