20170417-华创证券-江南化工-002226.SZ-民爆行业龙头进军新能源_20页_989kb

江南化工深度研究报告总结

核心内容

江南化工（股票代码：002226.SZ）是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司，其业务覆盖全国10个省、自治区，并在新疆等资源大省及“一带一路”桥头堡地区进行重点布局。公司于2017年通过发行股份收购盾安新能源100%股权，正式进入新能源领域，实现民爆与新能源双核驱动发展。

主要观点

1. 公司概况

• 江南化工是民爆行业龙头，拥有25.15万吨炸药产能，居行业前列。
• 公司产品结构齐全，是国内炸药品种最齐全的民爆企业之一。
• 公司具备民爆器材生产、爆破服务及矿山施工总承包全产业链资质。
• 公司在新疆等重点区域有显著的战略布局，受益于“一带一路”及新疆基建投资。

2. 新能源板块

• 盾安新能源是江南化工控股股东盾安控股集团下的体外资产，具备风电场、光伏电站开发、建设、运营及可再生能源设备研发制造能力。
• 盾安新能源截至2016年底已累计实现并网和在建装机容量100万千瓦，并储备近7000万千瓦优质风、光资源。
• 公司通过盾安新能源的资产注入，完成新能源行业的战略布局，提升整体盈利能力。

3. 民爆板块

• 民爆行业在2016年因供给侧改革和资源品价格回升，呈现底部回暖趋势。
• 江南化工民爆业务涵盖民用炸药、乳化剂、爆破工程、民用起爆器材等，其中炸药业务和爆破工程业务为核心。
• 公司在新疆地区拥有区域垄断地位，是“一带一路”战略的核心受益标的，未来将拓展海外市场。

4. 投资板块

• 公司自2015年起布局人工智能等新科技领域，投资了图灵机器人和锋时互动等企业。
• 通过与如山汇金资本合作，设立新兴产业基金，聚焦人工智能、机器人、大数据等前沿领域。
• 公司在视觉和语音人工智能技术方面均有布局，推动科技投资战略的实施。

关键信息

• 当前股价：8.85元
• 目标价：未提供
• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级
• 盈利预测：
  • 2017年EPS为0.08元，对应PE为110倍
  • 2018年EPS为0.11元，对应PE为84倍
  • 2019年EPS为0.14元，对应PE为62倍
• 主要财务数据：
  • 2016年营业收入13.52亿元，同比增长32.74%
  • 2016年归母净利润6130.97万元，同比增长128%
  • 2016年净利润3077.83万元，同比增长66.00%
  • 2016年资产总额51.21亿元，同比增长10.47%
  • 2016年归属于上市公司股东的所有者权益36.85亿元，同比增长17.28%
• 主要财务比率：
  • 毛利率：46.9%
  • 净利率：6.3%
  • ROE：1.7%
  • ROIC：3.5%
  • 资产负债率：18.7%

风险提示

• 民爆需求景气回升低于预期
• 新能源业务发展不顺

未来展望

• 民爆行业有望随着“一带一路”和新疆基建投资持续复苏。
• 新能源业务通过资产注入和战略布局，将成为公司新的增长点。
• 科技投资布局有助于公司拓展新领域，提升综合竞争力。

图表目录

• 图表1：全国固定资产投资增速连续四年下滑后有望迎来回暖
• 图表2：2016年营业收入增速32.74%
• 图表3：2016年归母净利润增速128%
• 图表4：2016年权益收益率持续回升
• 图表5：2016年销售净利率回升
• 图表6：江南化工三大业务板块布局情况
• 图表7：盾安新能源股权结构图
• 图表8：盾安新能源业务板块
• 图表9：盾安新能源风电场、光伏电站及风光资源分布
• 图表10：盾安新能源主要财务数据
• 图表11：盾安新能源已建和在建风场项目
• 图表12：盾安新能源光伏电站项目情况
• 图表13：久和装备的三大系列产品
• 图表14：2016年下半年以来，煤炭价格大幅拉涨
• 图表15：主要民爆上市公司单季营业收入
• 图表16：主要民爆上市公司单季净利润底部持续边际改善
• 图表17：全国固定资产投资增速连续四年下滑后有望迎来回暖
• 图表18：“一带一路”路线图
• 图表19：“一带一路”圈定18个省
• 图表20：政府自2013年以来在“一带一路”上的政策布局
• 图表21：国内部分民爆企业海外“试水”
• 图表22：江南化工炸药产能分布
• 图表23：江南化工民爆业务布局情况
• 图表24：如山汇盈部分投资项目

投资建议

• 江南化工未来有望受益于民爆行业复苏及新能源业务拓展。
• 在“一带一路”及新疆基建投资推动下，公司将成为区域核心受益标的。
• 建议关注其在新能源和人工智能等新领域的布局及发展成效。