20140227-华泰证券-宗申动力-001696.SZ-业绩底部已现_转型中大型高端农机提升估值_12页_1mb

宗申动力深度研究报告总结

核心内容

宗申动力（股票代码：001696）是一家专注于摩托车发动机和通用动力机械制造的公司，于2014年2月27日首次被华泰证券研究所覆盖，并给予“买入”评级。公司当前股价为5.10元，合理价格区间为8~10元。报告指出，公司传统业务已进入业绩底部，2014年开始稳定回升，同时积极推进产业转型，进入农业机械和通用航空领域，未来成长空间巨大。

主要观点

传统业务稳定增长

• 摩托车发动机业务：公司摩托车发动机产能为400万台，2013年销量为350万台，预计2014年销量将保持稳定。由于中国摩托车行业增速放缓，公司认为未来销量将维持现有规模，但行业整体仍具竞争力。
• 通机业务：通机产品主要用于出口，占公司总业务的80%。国内市场正处于进口替代阶段，公司通过“左师傅”农机维修服务点拓展国内市场，预计2014年通机业务将实现增长。

产品升级与新业务拓展

• 金融小贷业务：2013年底，公司成立小贷公司，目标是成为重庆地区小额贷款行业的领军企业。预计2014年起小贷业务将开始贡献业绩，未来三年将实现稳定增长。
• 汽车零部件业务：公司与一汽合作，主要生产汽车发动机缸盖、机加工、铸件等产品。成都基地已投产，预计2014年销售收入将超过1亿元，2015年有望达到3亿元。

产业转型

• 农业机械：公司计划联合哈尔滨东金集团在兰州新区建设大型高端农机制造基地，引进白俄罗斯先进农机技术，推动向中大型高端农机转型。预计2014年自走式玉米收获机年新增需求为1.5万台。
• 通用航空：公司通过收购华安天成10%的股权，布局通用航空领域。华安天成具备国家空域评估资质，在通用航空服务保障方面具有较强竞争力。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2013~2015年收入分别为43亿元、46.8亿元、51亿元，三年复合增速为16%。
• 每股收益（EPS）：预计2013年EPS为0.26元，2014年为0.30元，2015年为0.34元。
• 估值：当前PE为20倍，预计2014年PE为17倍，2015年为15倍。根据农机行业20~25倍的估值水平，公司合理股价区间为8~10元。

市场与政策背景

• 摩托车市场：中国摩托车销量占全球销量的50%以上，但近年来增速放缓。公司预计未来销量将维持现有规模，其中三轮车市场将小幅增长。
• 农业机械市场：随着城镇化推进和土地流转政策，农业机械化需求上升。玉米收获机的机收率目标为2014年55%，2020年50%，预计自走式玉米机占比将不断提升。
• 政策支持：中央财政大幅增加农机购置补贴，推动农机行业发展。公司受益于政策红利，预计未来业绩将显著提升。

风险提示

• 摩托车行业景气度低于预期：受城市禁摩政策影响，行业增速可能低于预期。
• 转型进度低于预期：农业机械和通用航空业务的发展可能面临技术和市场风险。

估值与投资建议

• 当前估值：公司当前PE为20倍，预计未来三年PE将逐步下降至15倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，估值有望提升。

总结

宗申动力在传统摩托车发动机和通机业务基础上，积极推进产业转型，拓展农业机械和通用航空领域，未来成长空间广阔。公司具备较强的财务实力和产业链资源，通过金融小贷和汽车零部件业务进一步提升盈利能力。预计未来三年收入和EPS将实现稳定增长，估值有望提升，合理股价区间为8~10元。投资建议为“买入”，但需关注行业景气度和转型进度等风险因素。