20180308-国金证券-_ST一重-601106.SH-大国重器——中国一重全面解析系列报告之二_重型制造中坚力量_助力能源清洁化_25页_3mb

*ST一重（601106.SH）研究报告总结

核心内容概述

*ST一重（601106.SH）是中国重型机械行业的龙头企业，主要业务涵盖冶金设备、核能设备、大型铸锻件、重型压力容器等，广泛应用于电力能源、石油化工、交通运输等关键领域。公司近年来经历了长达十年的业绩低迷，但自2016年起，随着行业环境改善，公司经营状况逐步回暖，业绩触底反弹。

主要观点

• 业绩反转：2016年公司亏损严重，但2017年前三季度营收已回升至历史最高水平，全年预计实现归母净利润0.84亿元，扭亏为盈。
• 核能设备优势显著：公司是唯一具备核反应堆压力容器和全套核锻件制造能力的企业，成功配套秦山核电站、巴基斯坦恰希玛等项目，预计受益于三代核电技术发展和出口。
• 水电与火电需求共振：公司大型铸锻件产品广泛用于火电和水电领域，随着火电灵活性改造和大型水电站建设，公司有望迎来订单增长。
• 估值与投资建议：公司预计2017-2019年营收将分别达到80.67亿元、99.14亿元、120.20亿元，归母净利润预计分别为0.84亿元、4.47亿元、10.36亿元。我们维持“增持”评级，6-12个月目标价为4.5元，对应PE估值分别为69倍和30倍。

关键信息

市场数据

• 市场价格：3.60元
• 目标价格：4.50-4.50元
• 已上市流通A股：6,538.00百万股
• 总市值：24,550.86百万元
• 年内股价最高最低：4.57/2.93元
• 沪深300指数：4036.65
• 上证指数：3271.67

业绩与财务数据

• 2015-2017E：摊薄每股收益分别为-0.275元、-0.877元、0.012元；每股净资产从2.28元增长至1.81元；净利润增长率分别为-7090.30%、219.43%、435.48%；净资产收益率从-12.05%提升至8.36%。
• 2017E：公司营业收入预计达到80.67亿元，同比增长151.7%；归母净利润预计为0.84亿元，同比增长435.5%。

投资逻辑

• 重型机械龙头：公司是我国重型机械行业的代表，拥有领先的制造能力和研发实力，产品广泛应用于多个关键领域。
• 核电设备配套核心：公司具备三代核电反应堆压力容器和核锻件制造能力，受益于国产三代堆型的发展，预计在核电建设第四波浪潮中占据优势。
• 水电与火电需求共振：公司大型铸锻件产品受益于火电灵活性改造和水电站建设，特别是白鹤滩、乌东德两大水电站的建设，将带动铸锻件采购需求上升。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着下游需求回暖，行业竞争可能加剧，尤其是对小型设备制造领域。
• 三代核电并网进程低预期：三代核反应堆的并网进度可能影响核电项目核准及公司订单。
• 核泄露等安全隐患：核电安全是行业发展的基础，核事故可能对行业造成重大打击。

未来展望

• 核电建设第四波：预计未来三年我国核电每年开工和并网合计8-10台反应堆，年均投资超1000亿元，公司有望受益。
• 水电建设高峰：乌东德、白鹤滩水电站进入全面建设期，预计2020-2022年将带动大型铸锻件采购需求，叠加三峡水电设备进入检修期，公司有望迎来业绩反弹。
• 火电灵活性改造：火电灵活性改造将带动铸锻件更新需求，公司产品有望受益。

结论

*ST一重作为我国重型机械行业的代表，随着核电、水电、火电等下游需求回暖，公司有望开启三年以上的高景气周期。我们维持“增持”评级，目标价为4.5元，对应PE估值分别为69倍和30倍，具有较高的安全边际。