20180509-国金证券-中国一重-601106.SH-大国重器——中国一重全面解析系列报告之三_产能置换正当时_冶炼设备迎来新景气_17页_2mb

中国一重（601106.SH）深度研究报告总结

核心内容

中国一重（601106.SH）是我国重型机械制造行业的龙头企业，具备国内顶级、世界一流的重型机械制造能力和研发实力。公司主要产品涵盖冶金设备、核能设备、重型压力容器、大型锻铸件及锻压设备，广泛应用于钢铁有色、石油化工、电力能源、交通运输等国民经济关键领域。2017年公司业绩出现明显反转，营收和利润均大幅增长，成为行业复苏的重要标志。

主要观点

• 业绩反转：公司经历了十年低迷期，2017年实现营收102.52亿元，同比增长219.93%，归母净利润0.84亿元，同比增长56.52亿元。2018年一季度营收27.97亿元，同比增长75.26%；归母净利润0.27亿元，同比增长352.16%，创2010年后最高水平。
• 产能置换推动设备需求：自2016年起，钢铁行业进入大规模产能置换阶段，预计2018年产能置换总量与2017年持平，带来持续的设备采购需求。公司作为冶金设备制造商，受益于这一趋势，冶金设备订单显著增加。
• 产品盈利能力提升：2017年公司冶金设备综合毛利率提升至17.1%，接近2012年水平，毛利率重回两位数，仅次于2008年的历史高峰。
• 海外市场拓展：公司通过与国际企业合作，拓展海外市场，增强了国际竞争力。
• 财务状况改善：公司完成大股东定增15.5亿元，缓解财务压力，资产负债率有所下降，经营性现金流明显改善。

关键信息

市场数据

• 当前股价：3.81元
• 目标价：5.00-5.00元
• 总市值：26,128.15百万元
• 已上市流通A股：6,538.00百万股
• 年内股价最高最低：4.57/2.93元
• 沪深300指数：3871.62
• 上证指数：3159.15

投资逻辑

• 三大领域优势扩大：公司在石化、钢铁、核电三大领域优势明显，2017年营收和利润均创历史新高。
• 钢铁供给侧改革：自2016年起，钢铁行业进入供给侧改革阶段，产能置换成为主要手段，带来设备采购需求。
• 冶金设备业务增长：2016年新增订货20.36亿元，2017年新增订货33.78亿元，全年实现收入24.87亿元，同比增长167.59%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为123.16亿元、145.39亿元、152.34亿元；归母净利润分别为4.43亿元、10.34亿元、11.58亿元，分别同比增长426.02%、133.51%、11.98%。
• 估值建议：公司当前股价对应59X18PE、25X19PE，目标价5元/股，对应60XPE，具备较高的安全边际。

风险提示

• 产能置换提前结束：若钢铁行业产能置换提前结束，将影响公司冶金设备销量及盈利。
• 钢价大幅下跌：若钢价下跌，将压缩下游企业盈利，影响设备采购需求。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：5.00元/股
• 当前股价：3.81元/股
• PE估值：59X18PE、25X19PE
• 历史PE参考：上一轮业绩高峰对应60XPE，公司当前估值具有吸引力。

图表目录摘要

• 图表1：公司是大国重器“航母”
• 图表2：公司业务构成（2017年利润口径）
• 图表3：公司分产品毛利（亿元）
• 图表4：公司营业收入及增速
• 图表5：公司归母净利润及增速
• 图表6：公司单季度营业收入及增速
• 图表7：公司单季度归母净利润及增速
• 图表8：公司历年营业收入、净利率及当年新增订单情况
• 图表9：公司历年毛利率、净利率
• 图表10：公司三费税金2017年有所回落
• 图表11：公司减值损失2017年回归低位
• 图表12：公司现金指标呈现逐季度好转
• 图表13：钢铁产能置换政策频出
• 图表14：2017年各地新建炼钢产能分布
• 图表15：2017年各地新建炼铁产能分布
• 图表16：2017年钢铁产能置换项目新增设备情况
• 图表17：重点区域钢铁去产能完成情况及2018年任务目标
• 图表18：部分钢厂2018-2020产能置换计划（不完全统计）
• 图表19：中国大宗商品价格指数（钢铁类）
• 图表20：钢铁行业大中型企业年度利润总额（百万元）
• 图表21：轧制时的钢锭与轧辊
• 图表22：造船及海上采油平台用特厚钢板
• 图表23：公司生产的5500毫米宽厚板轧机
• 图表24：公司生产的我国第一套2130毫米五机架冷连轧机
• 图表25：公司冶金设备板块收入回升、毛利率快速反弹
• 图表26：公司上一轮业绩高峰对应60XPE

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为123.16亿元，2019E为145.39亿元，2020E为152.34亿元
• 归母净利润：2018E为4.43亿元，2019E为10.34亿元，2020E为11.58亿元
• 摊薄EPS：2018E为0.065元，2019E为0.151元，2020E为0.169元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017年为9.83亿元，2018E为-2.498亿元，2019E为-1.195亿元，2020E为764亿元
• 投资活动现金净流：2017年为-397亿元，2018E为-855亿元，2019E为-919亿元，2020E为-260亿元
• 筹资活动现金净流：2017年为-54亿元，2018E为3,446亿元，2019E为2,515亿元，2020E为-505亿元

资产负债表

• 总资产：2018E为38,809亿元，2019E为44,910亿元，2020E为47,404亿元
• 负债：2018E为27,456亿元，2019E为32,513亿元，2020E为33,830亿元
• 股东权益：2018E为11,269亿元，2019E为12,303亿元，2020E为13,461亿元

比率分析

• 每股收益：2018E为0.065元，2019E为0.151元，2020E为0.169元
• 每股净资产：2018E为1.643元，2019E为1.794元，2020E为1.963元
• 每股经营性现金流：2018E为-0.364元，2019E为-0.174元，2020E为0.111元
• 净利润增长率：2018E为426.02%，2019E为133.51%，2020E为11.98%
• 总资产增长率：2018E为16.27%，2019E为15.72%，2020E为5.55%
• 资产负债率：2018E为70.75%，2019E为72.40%，2020E为71.36%
• EBIT利息保障倍数：2018E为2.3，2019E为3.2，2020E为3.1
• 净资产收益率：2018E为3.93%，2019E为8.40%，2020E为8.60%

市场相关报告评级分析

• 买入：3次
• 增持：2次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上